博创科技(300548)有源产品放量 波分产品蓄势待发
【2017-07-03】 市场看到2017年上半年运营商对城域网的投资不达预期，博创科技波分产品收入下滑，所以对未来普遍比较悲观。我们认为，运营商对城域网是迫切的，上半年低于预期只是暂时情况，下半年在100G光模块价格下滑的刺激下，运营商对城域网的投资将会加速。 2017年有源产品放量，后续持续开发新产品。博创科技依托低成本竞争优势，通过Kaiam切入有源器件领域，从40G ROSA（光接收次模块）产品做起，2016年该分项收入已达4300万元。2017年上半年，新增100G ROSA产品，伴随产能的翻倍扩张态势，我们预计2017全年博创科技有源器件收入有望达到9000万元以上，超过100%的同比增长。我们预计，公司在2017下半年之后将陆续开发出40G/100G模块所用TOSA（光发射次模块）产品，而且TOSA产品难度大、单价高，将成为2018年之后有源产品的增长驱动力。 2017下半年运营商对城域网的投资将会加速，带动波分产品销售加速。我们从产业链了解到，2017上半年运营商对城域网投资不达预期的核心原因是100G光模块价格偏高。我们同时了解到，海外光模块巨头正在扩张25G光芯片（用于100G光模块）产能，预计2017年三四季度放量，届时100G模块供给将会放量，同时伴随价格下滑，将刺激运营商对城域网的投资加速。所以，我们判断博创科技波分复用产品在2017下半年将会加速增长。 盈利预测：我们预计2017年博创科技的核心增长驱动力是40G ROSA产能的放量；2017年下半年波分复用产品加速增长，2018年40G/100G模块所用TOSA产品将会发力。预计2017-2019年收入分别是4.1亿、5.5亿、7.1亿，净利润分别是8300万、1.1亿、1.4亿，对应EPS为0.82元、1.05元、1.35元。对应当前股价，2017-2019年PE分别为58倍、46倍、36倍，给予"增持"评级。 风险提示：虽然我们预测博创科技未来三年的盈利增长均超过20%，但是对应于当前的股价，市盈率仍旧偏高，存在继续下调的风险。我们的预测中，包含了博创科技能够成功开发出40G/100G模块所用TOSA产品的预期，但是TOSA产品技术难度较高，存在研发进度迟缓的风险。 |
