信立泰(002294)心血管平台价值之二:阿利沙坦酯有望借力医保放量
【2017-07-07】 医保谈判即将公示，不可忽视重磅品种：阿利沙坦酯、替格瑞洛。产业政策方面，医保谈判工作快速推进，心血管领域的重磅产品替格瑞洛、阿利沙坦酯均进入此次目录，而这两个产品又都和信立泰有关。目前信立泰的替格瑞洛已经于今年3月9日报上市，阿利沙坦酯也是公司收购的抗高血压领域的为数不多的1.1类新药，囿于医保缺失，迟迟没有放量。 阿利沙坦酯是信立泰心血管药物领域又一重磅品种。基于泰嘉、比伐卢定的推广，信立泰已经在抗凝血这个细分领域形成了完整产品梯队。然而在心血管药物领域市场占比更大的降压药领域，信立泰没有足够的影响力。阿利沙坦酯作为新一代的沙坦类降压药，临床效果好，安全性高，适合长期服用。作为我国1.1类新药，阿利沙坦酯有望受益于鼓励创新的相关政策（市场准入、医保支持）。我们认为：阿利沙坦酯进入医保后，放量有望加速，不仅能够提高信立泰的降血压领域的竞争力，最重要的是能够打开公司中长期成长空间。 阿利沙坦酯的市场空间来自哪里？沙坦类降压药降压效果好，副作用小，是个容易产生大品种的细分领域，其中氯沙坦，缬沙坦以及厄贝沙坦年销售额均超过10亿。阿利沙坦酯作为我国抗高血压领域创新药，基于临床数据分析，我们认为阿利沙坦酯的市场主要源自现有沙坦类降压药的替代作用，空间巨大。由于其专利2026年到期，阿利沙坦酯有着长时间稳定的市场独占期。我们认为：此次医保谈判如果能进入医保，将极大程度助力其在国内的快速增长，有望贡献医保红利。 信立泰核心护城河来自心血管渠道优势，天花板有望通过产品丰富化逐步打开。泰嘉的运作成功、近几年优秀的ROE和经营性现金流水平显示了信立泰在心血管渠道方面的竞争优势，我们认为信立泰提升估值和市值的天花板来自于心血管平台的产品持续丰富化，而比伐卢定的加速放量、阿利沙坦酯的医保推进、替格瑞洛的获批以及后续研发的强化，后续将有一批产品陆续获批，支撑了我们中长期持续看好信立泰的基础。 盈利预测与投资建议：我们预测2017-19年对应的EPS为1.46、1.68和1.96元。目前股价对应2017年为PE为24倍，相比可比公司估值较低，考虑到核心产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动，我们给予公司2017年25倍PE估值，目标价36.5元，维持"增持"评级。在医药板块整体业绩增速放缓的背景下，公司保持稳健增长，建议积极布局，配置最具安全边际成长股。 风险提示：医保谈判低于预期，产品销售低于预期。 |
