康弘药业(002773)重磅品种康柏西普有望进入医保带来持续高成长性
【2017-07-05】 独到见解：公司创新药康柏西普增长动力强劲，有望进入医保+新适应症拓展带来市场渗透率的快速提升及单人次注射次数的增加，保证了产品中长期的高成长性。同时，康柏西普直接进入FDA III期临床，未来有望在美国上市分享全球近百亿美元市场，为公司业绩带来极大弹性。 投资要点 1. 康柏西普增长动力强劲，有望进入医保快速放量 国内眼底新生血管性疾病市场空间巨大，以往缺乏有效治疗手段，抗VEGF类药物的问世是该领域里程碑式的事件，也是当之无愧的一线治疗方案。国内仅有诺华的雷珠单抗和公司的康柏西普获批上市，竞争格局良好，康柏西普在结合靶点、注射次数、费用上都要优于雷珠单抗，销量及市占率快速提升。由于产品价格高、需自费支付以及上市时间不长市场需教育等因素，目前两种产品在我国的湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）适应症上渗透率约1-2%，此次进入医保谈判目录，有望纳入医保带来渗透率的快速提升及单人次注射次数的增加，同时也将构筑起对于还未在国内获批的竞争对手阿柏西普强大的竞争优势。 2. 新适应症拓展将加速市场教育，保证康柏西普中长期的高成长性 康柏西普应用于wAMD适应症于2013年底获批，2017年5月病理性近视的脉络膜血管新生（pmCNV）适应症又率先在国内获批，扩大目标患者人群约50%；此外，产品DME及RVO适应症正在III期临床试验进行中，随着我国老龄化及糖尿病发病率的提升，待康柏西普全部适应症获批后，目标市场人群将是目前的3-4倍。新适应症的拓展将有助于加速市场教育，叠加医保支持有望快速提升渗透率，保证产品中长期持续快速增长。 3. 康柏西普直接进入FDA III期临床，未来有望为公司贡献巨大业绩弹性 康柏西普以其严格的质量标准、卓越的药物疗效和安全性作为有力的"通关文牒"于2016年10月获得美国FDA批准直接开展湿性黄斑变性（wAMD）III期临床试验。目前全球用于眼底新生血管性疾病的抗VEGF类药物主要包括雷珠单抗及阿柏西普，整体市场规模达80-90亿美元，公司的康柏西普有望未来在美国市场上市，给公司业绩带来巨大弹性。 4. 投资建议： 我们预计康柏西普此次大概率进入国家医保，看好产品进入医保后带来的渗透率快速提升以及单人次注射次数的提升，新进医保+适应症拓展将助推康柏西普销量快速增长；此外，康柏西普直接进入FDA III期临床打开想象空间。预计17-19年公司净利润为6.57亿、8.65亿、11.22亿元，增速分别为32.2%、31.8%、29.7%，对应EPS分别为0.97元、1.28元、1.66元，当前股价对应PE为54倍、41倍、31倍，具备中长线投资价值，首次覆盖予以"推荐"评级。 5. 风险提示： 医保谈判结果不及预期，康柏西普销售推广不及预期 |
