东方电子：控费降本成效显著，收购维思顿方案落地，并表业绩高增无忧
研究机构：联讯证券 投资要点 事件概述 2017 年8 月16 日，公司2017 年半年报发布，上半年公司实现营业收入10.25 亿，较去年同期增长3.11%；归属于母公司股东净利润2619.54 万元，较去年同期增长15.70%。 新老业务中标稳中有增，控费降本提升盈利水平 公司作为国际智能电网的重要供应商，上半年传统电网业务和非电网新业务齐头并进，中标量平稳增长。传统电网业务方面：国网集招中标5 套地区级配电主站，巩固公司在国网配电主站领域的影响力，尤其威思顿公司在国网第一批集招中标2.67 亿元，行业排名第三。非电网新业务方面：完成了调度数据网新突破，二次安防中标份额行业第二，表现抢眼；首次取得1000万吨级炼油业绩，在中石化油气管道监控实现突破；节能型变压器、电力电子等领域增长强劲。正是由于新老业务中标不断，公司上半年营业收入稳中有增。 上半年公司着力提高服务质量与效率，降低产品成本，提升产品竞争力。报告期内每亿元合同额工程费用降低12% ，每亿元合同额服务天数减少9%。受此带动，公司营业成本并未随营业收入增加而上升，而是同比减少1.33%，毛利率也较去年同期上升了约3 个百分点，归属于母公司股东净利润较去年同期大幅提升，控费降本效果明显。我们认为随着公司相关降本举措的持续推进，叠加新业务盈利能力逐步释放，公司业绩有望持续增长。 海外业务惊喜不断，业绩放量正当时 2016 年，公司签订了委内瑞拉葡网变电站自动化项目，首个海外超高压变电站自动化项目打开了海外市场新领域；签订的4400 万元印度国家智能电网示范项目，对于后续拓展印度智能配网及电表市场具有重要战略意义。2017 年海外业务持续推进，上半年公司中标的印度贾坎德邦配网自动化系统项目，进一步提高了公司在印度市场的影响力和占有率。中标马来西亚国网配电公司RTU 项目，已累计占据该国RTU 市场三分之一份额，海外业务成果喜人。海外业务的持续放量，将成为未来公司业绩高增长的一大重要保障。 收购威思顿股份计划落地，期待并表后业绩提升 根据最新收购方案：公司拟以4.8 元/股发行约3.7 亿股，分别向东方电子集团、宁夏黄三角购买两者合计持有的威思顿83.26%的股权。同时，公司还将向宁夏黄三角配套融资2560 万元。自此2016 年底开始的收购威思顿股份计划落地，收购完成后，威思顿将成为公司全资子公司。 根据业绩承诺，威思顿2017 年、2018 年和2019 年扣非后净利不低于0.96亿、1.22 亿、1.53 亿元。我们认为本次收购将对上市公司合并报表归母净利产生较大提升，公司的盈利能力得到进一步增强。此外，威思顿主营能源计量管理业务，是目前唯一一家以合同能源管理模式提供发电侧高压变频器节能服务的系统集成商及运营维护商，在行业内有良好的口碑。公司能够更加深入地参与到电能智能计量、监测领域中并进一步拓展相关业务规模，从而丰富公司的经营结构，提升竞争力。 投资评级 考虑威思顿并表，预计公司2017-2019 年实现收入分别为35.37 亿元、42.49亿元和48.34 亿元，归母净利润分别为1.89 亿元、2.94 亿元和3.39 亿元，对应EPS 分别为0.194 元、0.301 元和0.347 元，PE 分别为27.85 倍、17.90倍和15.55 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、海外业务拓展不及预期、2、合并业务整合不及预期；3、新能源行业竞争激烈。 |
