烽火通信：定增落地，传输网投资回暖驱动业绩释
研究机构：兴业证券 投资要点 事件：烽火通信非公开发行股票获得中国证券监督管理委员会核准批复，本次定增取得关键性进展。1、从公司定增项目正式获得证监会审核通过到获得定增批文历时不到两个半月，进度超出市场预期，预计定增后续工作也将加速；2、本次定增价格不低于21.86 元/股，为当前二级市场股价提供较强的安全边际；3、我们预计随着定增项目加速落地，公司募投新项目将会加快推进；同时公司业绩的释放也会具有更大的动能。 2017 下半年传输网投有望加速，驱动烽火加速业绩增长。市场认为，在运营商资本开支下滑的大背景下，光传输网络的投资力度会比较小。事实上，上半年运营商传输网领域的投资支出确实有所下滑。但是我们从产业链调研发现，当前OTN（光传送网）从骨干网向城域网下沉趋势明显，但由于长距离高速率光模块价格畸高，导致运营商投资意愿被暂时压制。我们判断，2017 年下半年，运营商传输网投资有望加速，原因是：需求端：2015 年以来，家庭宽带接入建设突飞猛进、4G 移动流量年年翻番增长，城域传输网络带宽压力日趋凸显，100G OTN 系统下沉可以实现更高效以及大容量传输能力。供给端：由于长距离高速率100G 光模块价格畸高压制了运营商投资意愿；伴随海外25GEML（电信级100G 光模块所用光芯片）高速光芯片产能放量，预计到2017 年三四季度电信级长距离100G 光模块价格有望下滑25%以上，制约100G OTN 下沉的成本因素减弱，运营商前期受到压制的需求有望快速释放出来。在需求端与供给端双重推动下，预计2017 年下半年运营商在传输网领域的投资有望加速。 市场格局稳定，烽火将持续受益光网络扩容与新建的行业红利。我们判断，运营商受压制的传输网投资在2017 年下半年将会释放；2018 年进入平稳增长阶段；2019 年5G 兴起，通信行业的大景气周期来临，光通信是实现大带宽传输的利刃。作为三大运营商光网络主设备核心供应商之一，烽火的产品受到客户高度认可；考虑到网络新建与扩容过程中系统兼容性，供应商获得集采份额将与之前保持相似水平，公司将持续受益。 估值与评级：烽火通信2017-2019 净利润分别为10.47 亿、12.98 亿、16.84亿，同比增长37%、24%、29%；对应EPS 为1 元、1.24 元、1.61 元，对应当前股价2017-2019 年PE 分别为27 倍、22 倍、17 倍，给予“增持”评级。 风险提示：海外龙头高端光芯片扩产不顺利，导致光模块价格居高不下，继续压制运营商需求；在通信行业整体处于低谷的情况下，华为中兴等竞争对手可能采取价格战的策略抢占相对景气度还比较好的传输网市场，导致烽火通信市场份额和毛利率受损。 |
