星宇股份：毛利率拐点显现，业绩有望持续超预期
研究机构：东吴证券 事件：公司发布2017 年半年报，上半年公司实现营业收入20.0 亿元，同比增长29.2%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长31.5%。 投资要点： 毛利率持续回升，业绩增速超预期。1）公司上半年实现营收20.0 亿元，同比增长29.2%，归母净利润2.3 亿元，同比增长31.5%，业绩增速超预期。2）单季度毛利率自今年以来持续回升。公司Q1 毛利率环比提高1.7pct，Q2 毛利率环比提高1.8pct，随着高附加值订单逐渐投产，预计毛利率将继续回升。3）二季度费用率较一季度更低。销售/管理/财务费用率分别环比下降0.1pct/1.0pct/0.3pct，利润率提高2.1pct 至12.4%。 新客户+新订单驱动收入高增长。1）2017 年上半年公司承接新项目39个，批产车灯新项目36 个，源源不断的新订单是公司收入高速增长的保障。2）上半年公司在维持原有客户的基础上，新开发吉利汽车、沃尔沃（中国）和奇瑞捷豹路虎等客户，自主与合资齐头并进，向中高端市场深入，将有助于优化公司收入结构。 产品持续向高端化、智能化推进。1）公司前照灯和后组合灯的销量比重提升。公司于2016 年获得奥迪A3、Q5 等多个前照灯项目，2017 年上半年新获39 个订单中，前照灯9 个、后组合灯8 个，未来大灯收入占比有望进一步提升。2）智能化车灯趋势将提高产品竞争力。上半年公司第一代、第二代ADB 前照灯陆续研发成功，已与主机厂洽谈项目应用。同时辅助远光（蓝转白激光、RGB 激光）前照灯研发都已取得一定进展。 佛山星宇投产和扩建项目稳步推进，产能进一步释放。佛山星宇即将进入试生产阶段，预计2017 年四季度正式进入批量生产，全部达成后将形成50 万套前照灯、80 万套后组合灯生产能力。原定增项目中计划投入8亿的星宇长春扩建项目实施地点改为常州，以此配合客户一汽大众未来在华东、西南等地的生产战略布局。随着佛山星宇和产能扩建项目逐渐落地，公司下半年产能将继续释放，收入高增速可维持。 投资建议：考虑汽车照明市场空间广阔，公司作为内资龙头，产品向高端化、智能化推进，客户向高端、豪华车渗透，市场份额有望持续提升，收入和盈利将延续高增长。上调公司2017/18/19 年EPS 至1.68/2.18/2.83元（2016 年为1.27 元）。当前股价43.60 元，分别对应2017/18/19 年26/20/15倍PE。我们认为公司合理估值为2017 年30 倍PE，维持“增持”评级，对应目标价50 元。 风险提示：1）汽车行业下滑；2）新客户及新产品进展不顺利；3）新建工厂产能利用率不达预期。 |
