中国联通：混改落地，新联通扬帆启航
研究机构：安信证券 ■中国联通公布混改方案：8 月16 日，中国联通公布混改方案，将通过发行90 亿股新股+出售19 亿股老股（每股6.83 元），融资744.4 亿元，引入中国4 大互联网公司（BAT+京东）、多家垂直行业公司（苏宁云商、光启、用友网络、宜通世纪等）、金融企业集团公司（中国人寿）、产业基金（中国国有企业结构调整基金等）作为战略投资者。战略投资者将合计持有35.2%联通A 股公司；同时，将向核心员工授予约8.5亿股限制性股票（每股价格3.79 元）。两者合计交易对价约为780 亿元。 ■紧抓混改机遇，多元业务合作驱动创新：中国联通将与此次引入的战略投资者进行多层面的创新合作，形成优势互补的利益共同体。与互联网公司合作的重点领域为：零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网。与垂直行业公司合作的重点领域为：物联网、CDN、系统集成。与金融企业何产业集团合作的重点领域为：产业互联网、支付金融。联通混改打造与互联网和垂直行业的全方位、多层面合作将树立电信行业转型的新标杆。 ■流量入口+业务体验，联通混改或将重新定义电信运营商：互联网OTT 时代，电信运营商始终面临“被管道化”威胁。此次混改是全球电信行业发展140 年以来，首次出现“电信运营商+互联网”的资本与业务创新模式，可合作的领域广阔。中国联通以现有的3.5 亿移动宽带和固定宽带用户作为互联网业务和垂直行业应用入口，以全网80 万4G基站、覆盖全国300 多地市的宽带网络作为保障业务体验的手段，与互联网服务商深度合作，业绩成长动力倍增，由此带来网络价值与用户价值重估，电信运营商或将重新定义。 ■投资建议：中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略，积极调整资本支出总额和结构，强化4G 网络建设，并通过与互联网BATJ 深入“合作”，扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下，中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为2837.94 亿元（+3.5%）、2965.64亿元（+4.5%）、3128.75 亿元（+5.5%），净利润分别为14.48 亿元（+839.5%）、26.43 亿元（+82.6%）、42.24 亿元（+59.8%），按照最新增发股本摊薄计算，备考BPS 分为5.03 元、5.09 元、5.21 元，对应PB 分为1.52 倍、1.49 倍、1.45 倍。参考全球TOP 运营商2018年平均PB 2.77 倍，考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力，我们给予公司2018 年动态PB 1.8 倍的合理估值，6 个月目标价9.16 元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：混改方案实施不及预期。 |
