山煤国际(600546)山西国改提速 优质资产注入可期
【2017-08-24】 煤炭开采成本对标神华，盈利能力行业领先。公司目前拥有13 对矿井，产能2110 万吨，考虑到主力矿井都做过升级改造，实际的煤炭产量预计要做到2600 万吨。预计2017-2019 年商品煤产量分别为1600 万吨、2365 万吨、2590 万吨，同比分别增长-20.8%、48%、10%。假定秦港Q5500 中枢在570-600 元/吨，估算公司自产煤综合售价大致在359 元/吨，由于公司历史短人员少，负担轻，开采成本仅120 元/吨，完全成本在230 元/吨附近，预计2017-2019 年公司自产煤EPS 分别为0.42、0.69、0.76 元/股，同比分别增长32%、64%、10%。 山西国改风起，优质资产注入可期。山煤集团目前有五大产业板块，除了煤炭生产贸易外，还有山煤投资、山煤地产、山煤科技、山煤农业。仔细梳理下来，最集团最优质的资产是河曲露天矿，地质储量2.6 亿吨，煤质长焰煤，原煤发热量为6000 大卡。最初设计生产规模为年产300 万吨，后通过技改实际产能达到了800 万吨，目前正在通过购买置换指标的形式核增产能。目前煤价下一年可贡献10 亿净利，集团持股80%，如果通过现金收购，则上市公司2018 年EPS 有望达到1.05 元/股，对应当前股价仅5.5 倍PE，估值极具吸引力。 盈利预测及评级:假设集团5 对矿井2018 年全年并表进入上市公司，港口Q5500 均价稳定在600 元/吨，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.37/1.05/1.11 元/股，同比分别增长140%、180%、6%，对应当前股价PE不到6 倍，维持"强烈推荐-A"。 风险提示：国改进展低于预期，煤价大幅下滑 |
