荣盛发展(002146)荣起燕赵 盛放华夏
【2017-08-19】 本报告可能的主要贡献有两点：1.对市场关心的河北限购从严成交下滑（特别是廊坊）对公司整体销售的影响，给出一些分析；2.详细分析了公司项目储备结构（区域结构、城市层级、项目等级等），以纠正原有市场认识上的一些误区（认为公司布局过于下沉、过于集中等）。 土地储备：项目布局结构优化，京津冀龙头。土地储备建面3280万方，京津冀1135万方，占34%；长三角873万方，占27%；中西部中等城市1111万方，占34%。布局城市层级上行，中等城市成为销售和利润主要来源。项目均价在1万以上的项目总计59个，占比47%。项目均价超过1万的城市有15个。单价1万以上项目总建面1288万方，占比39%，总货值1994亿元，占比56%。 河北（廊坊）限购从严成交下滑对公司销售确有影响，但不必过分担忧。我们主要从货值和销售占比角度，通过三个维度来分析。我们认为，在河北省内由廊坊成交下降带来的销售压力可部分通过石家庄、唐山等河北其他城市的销售来分担；河北省内的销售压力可部分由省外分担；廊坊区域内货值71%位于主城区，成交下降较大的是外围区县。 高增长、低估值、高分红。公司今明两年净利润30%以上增长确定性强（销售、预收大增，毛利率稳中趋升），高分红，2016年分红比率40%，分红收益率约5%。预计2017-2018年每股收益分别为1.24元和1.61元（同增31%和30%）。RNAV为16元。首次覆盖，“买入”评级。目标价15元，相当于2017年动态市盈率12X，较RNAV折价6%。 |
