特色小镇概念股阳光城(000671)2017年半年报点评:全国化布局开启成长新篇章
公司2017H1收入和利润大增，符合预期。报告期内公司实现营业收入75.2亿元，同比增长83.9%；其中，房地产项目结转营业收入73.4亿元，同比增长84.6%；实现归母净利润约3.3亿元，同比增长91.8%。公司上半年加大结转规模，结算项目公司权益占比提升较快导致少数股东损益下降，部分存货跌价准备转回，三管齐下助力公司业绩取得高增长。由于大规模并购带来的财务成本提升等影响，公司毛利率较去年同期下滑了8.5个百分点。随着公司逐步消化并购影响，未来盈利水平有望回升。 销售增长较快，预收账款充足，多元化扩张。公司2017年1-6月实现销售额395.8亿，同比增长123.0%。预收房款352.5亿元，是2016年营收的1.8倍。充足的预收款项为公司2017年业绩增长提供保障。公司2017年累计进入28个城市，并计划实现对一二线城市的全覆盖。上半年在合并报表范围内，公司通过公开招拍挂获取12个地块，成交价格39.23亿元，计容建面169.27万平方米；通过收购共计获得52宗地块，并购价款为211.56亿元，计容建面552.44万平方米，合计平均拿地成本3475元，累计可售货值超过4000亿元，公司在深耕原有17个区域公司的基础上，在长三角、大福建、京津冀等地实现了围绕核心城市的辐射，新进入启东、嘉兴、余姚等中等规模的较发达城市。 融资成本控制卓有成效。2017H1公司剔除预收账款的真实资产负债率83.3%，在行业中处于较高水平。公司积极尝试并购基金、资产证券化、中期票据、永续中票、短期融资券、海外债等多种创新融资方式，上半年顺利完成32亿元两期五年期中期票据的发行募集工作，发行利率分别为6.2%和7.0%，相较公司以往情况，发行成本依然维持在较低水平。公司整体平均融资成本7.14%，比上年同期下降1.28个百分点。 前碧桂园高管加盟，员工跟投机制逐步设立，有效激励员工士气。碧桂园前执行董事、联席总裁朱荣斌与前CFO吴建斌加盟阳光城，分别任执行董事长与执行副总裁一职。我们认为两位高管的加盟意味着公司向碧桂园模式下的职业经理人制度进一步靠拢，也体现了两位高管对于公司董监高三权分立制度的认可。公司5月通过了跟投机制合作共赢计划，跟投额度比例最高达15%，与碧桂园类似，在房企中属于最高水平。 盈利预测与投资评级：维持盈利预测，维持增持评级。公司在扎根福建的同时积极向长三角区域和珠三角区域扩张，规模化布局逐步彰显。随着公司并购的阶段性影响被逐步消化，盈利能力将得到改善，从冲规模向提升收益质量转变。未来从公司控股股东层面展开的多元化业务协作值得期待。我们预计公司2017-2019年归母净利润为18.0/26.2/36.8亿元，对应EPS分别为0.44/0.65/0.91元。当前价格对应的2017-2019年PE为13.6X/9.2X/6.6X。维持盈利预测，维持增持评级。 |
