华泰证券(601688)财富管理构筑护城河 全能发展提升实力
【2017-09-14】 核心观点 华泰证券是一家以经纪业务、资产管理和投行并购重组业务为亮点的综合性全能券商，业绩保持稳健成长。2011-2016年，华泰证券归母净利润复合年化增长率36.91%，高于行业33.06%的水平；2017上半年，公司营业收入与归母净利润分别同比增长10.35%、5.35%，在行业整体业绩下滑的大背景下尤为难得。2017年5月，公司公告260亿元的定增预案，若能顺利进行，则有助于完善业务布局、提升资本实力与市场地位。 经纪业务：“高客户基数+AssetMark海外经验”共同打造财富管理转型王牌之师。①2014年公司推出新版涨乐财富通，低佣金与高服务质量迅速吸引客户，并持续提升研发投入，此后股基交易额持续排名行业第一（其中2017H市占率7.84%）；②2016年，公司率先主动转型财富管理，通过完善客户分级、提升IT投入、以及收购AssetMark引入财富管理的先进经验，搭建海内外财富管理的桥梁，我们看好公司在财富管理领域的布局与前景。 投行业务：并购重组打造品牌，证券承销稳健发展。华泰联合集团的投行子公司，凭借优秀的专业水平与创新能力立了口碑，公司的并购业务按照并购交易数量计算，连续5年排名第一，按照交易金额排名也位居前列。 资管业务：增资到位夯实基础，主动化转型前景明朗。受监管新政影响，华泰资管2017Q2管理规模有所下滑，随着子公司增资到位，未来公司将积极转型主动管理，结合公募基金牌照，丰富大资管产品类别。 资本中介与自营：稳健为先，有序发展。2017上半年，公司经纪业务市占率7.84%，而两融市占率5.77%，未来发展潜力显着；股权质押增速略低于行业，体现公司稳健的发展思路。公司坚持自营去方向化战略，不做高风险大规模的趋势性投资，表现为投资收益率相较于市场波动更为稳健。 财务预测与投资建议 我们预测17-19年公司BVPS分别为12.47/13.19/14.00，按照可比公司估值，给于公司17年2.0倍PB，对应目标价24.95，首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制；公司定增事项需要证监会审批。 |
