广发证券(000776)2017年半年报点评:投行资管业务领先 综合金融驱动业绩增长
【2017-09-04】 分析与判断 综合金融服务能力领先，净利润逆势增长6.72% 上半年，公司营收与去年基本持平，净利润同比增长6.72%，优于行业平均水平。其中，资本市场回暖，权益类投资收益扭亏（-0.84 亿）为盈（8.48 亿），推动交易及机构业务收入同比增长59.9%；私募营收增长78.31%，投资管理业务收入同比增长8.14%；IPO 主承销规模增加282.55%，基本对冲再融资、债券融资规模下降，投行业务收入小幅下降1.51%；受市场影响，财富管理收入同比减少16.2%。 零售经纪全面转型财富管理，自营收入贡献三成增加业绩弹性 上半年，交易及机构业务、投资管理业务收入占比提升5.79、2.57 个百分点，投资银行、财富管理业务收入占比下滑0.1、7.04 个百分点。其中，市场交量与佣金率双降背景下，公司经纪业务市占率（5.05%）、两融市占率（5.64%）仍居行业前列，财富管理、科技金融和综合化经营三轮驱动业务转型，财富管理业务收入占比虽降至38.28%，但收入贡献仍居于首位；集合资管规模保持第一，公募布局完善，私募营收增长近八成，投资管理业务收入占比提升至31.15%，收入贡献保持第二。 投行业务实力强劲，IPO 加速+项目储备释放助推业绩 上半年，公司投行业务市场地位进一步巩固。报告期内完成股权融资主承销金额213.46 亿元，排名行业第4，其中IPO 主承销家数、金额均排名第1；受债市调整影响，债券承销总额493.66 亿元，同比减少34.51%；完成重大资产重组项目数量及金额位居行业第2、1 位。此外，公司IPO 项目储备数量排名第2，在IPO 常态化背景下先发优势明显；下半年国企改革加速为并购重组业务提供潜在机会，有助于公司投行业绩进一步释放。 资管主动管理能力领先，交易及机构业务多元化发展 截至报告期末，公司集合资管规模虽同比下降20.38%，但仍排名第1；主动管理规模排名2，主动管理能力领先。广发基金布局保险基金及其他机构、高净值人群的资产管理业务，净利润同比增加10.79%。交易及机构业务方面，布局股票及衍生品交易、固收交易、柜台市场交易多种业务，投资风格稳健，自营权益类、非权益类证券占净资本的比重分别为31.08%、178.63%。 盈利预测与投资建议 非国有控股券商，市场化机制灵活，投行领先、投资高弹性、科技金融驱动转型，业绩稳定增长、弹性提高。我们看好公司未来发展，预计广发证券2017-2019 年BVPS11.23/12.37/13.69 元，对应PB 分别为1.6、1.4 和1.3 倍，维持强烈推荐评级。 风险提示 1、资本市场大幅波动；2、IPO 项目进程不及预期；3、投资收益率低于预期。 |
