招商证券(600999)2017年半年报点评:顶住市场压力 保持固有优势
【2017-08-30】 1. 财富管理转型见效，佣金率企稳，股基成交额市占率显着提升 公司上半年经纪和财富管理业务实现营收35.47 亿元，同比+2.34%，主要系二季度市场份额有较大提升，较好地抵御了市场交易收缩、佣金率下滑等不利因素。公司2017Q2 的平均佣金率为4.17%%，与一季度持平。股基成交额2017Q2 市占率为4.17%，较一季度大幅提升10%，而去年上半年的市占率为3.8%。公司大力推进财富管理转型，提升金融产品配置能力，财富管理计划累计客户数目同比提升18.55%，相应股基交易量同比增长24.09%。同时主经纪商业务继续发挥优势，基金托管服务领先于行业。期货经纪方面积极布局新业务，公司是首批获得大连、郑州两家商品交易所商品期权业务办理资格的券商，并完成了风险管理全资子公司的设立。 2. IPO 同比大幅增长，项目储备夯实，再融资数目增多但金额下滑 投行业务实现营收10.05 亿元，同比+2.30%。报告期内公司完成9 家A 股IPO（去年同期4 家）和12 家再融资（去年同期3 家）。IPO 承销金额41.24 亿元（同比+89%），再融资承销金额116.45 亿元（同比-17%），符合上半年股票融资环境。IPO 项目储备行业排名前三，继续立足中小客户，调整客户结构，开拓大客户资源。债券类主承销项目119 只，承销金额达1634 亿元，同比逆市增长3.53%，其中短期融资券、特种金融债券以及资产证券化的承销金额大幅增长。公司成功完成了一只资产支持专项计划的发行，成为国内首批PPP 项目资产证券化产品。 3. 投资管理和投资交易业务稳健发展 投资管理业务包括资管、基金管理和直投业务，2017 上半年实现营业收入8.81 亿元，同比大增153.96%，主要系去年同期基数较低。报告期末，公司资产管理总规模为6450 亿元，较去年末增长2.4%。其中，主动管理规模1184.5 亿元（+16.3%），主动管理能力提升。直投子公司招商致远资本期末资产管理规模190 亿元，与去年底持平，稳居券商私募前列。 投资交易业务实现营收3.26 亿元，同比+19.6%。风控能力卓越，是行业内仅有的两家连续10 年AA 评级的券商之一。今年3 月，大连商品交易所豆粕期货期权上市，公司成为首家获得商品期权做市资格的券商。 4. 投资建议：招商证券业务结构稳定，抗市场波动干扰能力强。背靠百年招商局集团，内外部业务有效协同发展。海外业务稳健，在香港市场招证国际IPO 承销金额排名第一。今年又成为了国内首家进军韩国的大陆券商，国际化外延发展令人期待。基于上述判断，维持推荐评级，预计公司2017/2018/2019 年EPS 为0.91/1.00/1.09，对应PE 分别为19.42/17.60/16.18 倍。 风险因素：海外拓展受阻，市场持续低迷 |
