建设银行(601939)2017年半年报点评:息差见底 资产质量向好
【2017-09-07】 投资要点 业绩符合预期 上半年业绩同比增长3.69%，生息资产规模的较快增长（YOY 10%）与中间业务的增长带来正向作用，但是信用成本的上行带来拖累。分季度来看，2017Q2 营收环比下降低12.42%，中收业务下下滑较多及投资收益等其他非息收入的减少是主要因素。 2017Q2 集团债付息负债环比收缩0.28% 2017Q2 公司存款环比增加421.95 亿，存款在付息付债占比提升0.46 个百分点。另外一方面，公司上半年存款证和债券发行增加，公司应付债券占比提升。受资本市场低迷及同业定期存款到期等因素影响，同业及其他金融机构存放款项大幅减少。 息差见底 2017H1 集团净息差2.14%，相对2016 年度下行6bp,存贷款利率非对称下降、营改增价税分离、资产负债结构变化等因素的影响，集团生息资产收益率下降幅度快于付息付债的下行。根据我们的测算，公司2017Q2 单季度净息差环比改善4bp.我们认为负债端存款占比的提高带来付息付债成本的下降是息差下行的主要原因。 资产质量向好 集团上半年底的不良余额1887.52 亿，环比上季度末增加37.45 亿，相对去年年底增加100.62 亿，不良率1.51%，环比下降1bp.从不良生成来看，集团二季度不良生成率为0.16%，环比上季度上升3bp，公司二季度不良的处置率由一季度的0.08%上行至二季度的0.13%,我们认为二季度的核销因素是二季度不良生成出现反复的主要原因。集团的风险抵补能力逐季提升，二季度末的公司拨备覆盖率和拨货比相对一季度分别增加0.64 和-0.01 个百分点至160.15%和2.42%。从先行指标看，公司的关注货款占比和逾期贷款占比相对上年底分别下降0.03 和0.02 个百分点。另外，公司货款迁徙率下降明显，公司资产质量持续向好态势成为可能。 预测与评级:我们预测建设银行2017-2018 年EPS 为0.97、1.01，预计2017年底每股净资产为6.87 元。对应2017-2018 年的市盈率分别为7.29、6.99倍，对应2017 年底的市净率为1.03 倍。给予建设银行增持评级。 风险提示：资产质量超预期恶化 |
