坚瑞沃能(300116)2017年半年报点评:中报高增长符合预期 16年报调整不影响业绩
【2017-08-30】 主要观点 1.淡季不淡，龙头地位凸显 2017年上半年尤其是一季度受补贴政策调整与三万公里规定影响，新能源汽车下游整车出货量增速放缓。沃特玛电池上半年合计出货量达到4.66GWH，在创新联盟订单的保障下维持高速增长，体现出龙头强者恒强的态势。下半年新能源客车出货量正在回暖，同时物流车出货量从4月起就维持高速增长态势，将为公司三季度出货量提供强力保障，全年高增长可期。 2.16年报调整不影响业绩，沃特玛财务更加规范清晰 公司同时调整2016年与江西佳沃、东莞沃泰丰的会计处理，由按购销处理变为按委托加工处理，调整后收入调减6.48亿元，净利润调增91万元，对16年业绩影响不大。创新联盟商业模式较为复杂，调整后更加规范清晰。 3.应收账款进一步增加，国补陆续到位后有望改善 中报应收账款增至80亿元，较一季报增长9亿元。应收账款进一步增加，但增幅有所减缓。创新联盟商业模式下上游零部件企业与下游整车厂合作更为紧密，上游需要分担更多车企端国补压力。预计随着后续补贴逐步到位，公司应收账款压力有望得到改善。 4.研发投入持续加大，产品力增强扭转固有印象 市场对沃特玛有着“强销售力，弱产品力”的固有印象。17年上半年公司研发投入占比达到4.77%，14-16年分别为1.83%、2.16%、3.73%。截至目前正在申请专利合计538项，涵盖了三元、石墨烯、硅碳等复合材料相关技术。公司不断加大投入研发，有助于提升产品力，改善市场固有印象，达到销售力与产品力的双强。 5.投资建议： 沃特玛2016年9月并表上市公司，2017年9月4日将有大额解禁，或将带来一定压力。但公司作为A股最大动力电池公司，理应享有一定龙头溢价。目前估值极低，仍具有较大吸引力。预计公司2017/2018年EPS为0.51/0.70元，对应PE为20/15倍，维持强烈推荐评级。 风险提示： 补贴政策落地不及预期，物流车推广不及预期，沃特玛中小股东减持风险。 |
