江中药业（600750.SH）：OTC业务恢复增长，销售体系稳定可控
江中药业（600750.CH/人民币31.6，买入）是我国中药OTC领域的龙头企业之一，公司公布2017年三季报，1-3季度实现营收13.08亿元，同比增长19.81%；归属上市公司股东净利润3.21亿元，同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元，环比基本持平，同比增长94.75%，归母净利润1.11亿元，环比增10%，同比增长87.51%，业绩符合预期。 事件：公司公布2017年三季报，营收13.08亿元，同比增长19.81%；归属上市公司股东净利润3.21亿元，同比增长25.61%扣非归母净利润3.26亿元，同比增长29.39%。 3季度单季度实现营收4.3亿元，环比基本持平，同比增长94.75%，归母净利润1.11亿元，环比增10%，同比增长87.51%。 1.三季度业绩符合预期，去年低基数基础上呈现高增长：公司前三季度实现收入13.08亿元，同比增速19.81%；归母净利润3.21亿元，同比增长25.61%。3季度单季度实现营收4.3亿元，环比基本持平，同比增长94.75%；归母净利润1.11亿元，环比增速10%，同比增长87.51%。单季收入、利润大幅增长的主要原因在于去年3季度因“营改增+两票制”影响业绩是全年最低点。从今年整体情况看，前三季度，每季度的收入利润都保持较为平稳的趋势，这与此前的预期较为一致。 各业务保持稳定增长，销售体系稳定可控：分产品看，OTC业务实现收入11.04亿元，同比增长19.98%，呈现恢复增长，推测新品乳酸菌素片和无糖型健胃消食片取得较快增长；毛利率因原材料价格上涨同比下降3.39pp，达72.75%，但是较之上半年环比稳定，成本压力保持可控的局面。保健品收入1.96亿元，同比增长16.95%，毛利率50.50%，同比增加2.69pp，保健品营销改革效果持续，公司将继续通过狠抓终端、标杆店打造以及强化库存、费用及成本管控等多项举措促进保健品业务增长。前三季度销售费用率保持稳定，达到32.90%，同比去年下降2.53个百分点，整个销售体系呈现稳定可控的局面。 盈利预测：江中药业是老牌OTC企业，预计17年净利润4.2亿以上，当前股价对应市盈率23.7倍，具有较高安全边际；公司作为江西省国改标杆将在多维度发生变化，且会得到政府大力支持；集团目前已成立30亿+规模的产业并购基金，加快中医药外延式发展。维持盈利预测，预计2017-2019年每股收益分别为1.41、1.58、1.63元，维持买入评级。 |
