东方园林（002310.SZ）：三季度业绩再次高增，园林行业龙头地位稳固
事件：公司发布2017年度三季报，前三季度公司实现营收86.35亿元，同比增长72.29%；归母净利润8.66亿元，同比增长67.64%。其中第三季度实现营收36.51亿元，同比增长74.37%；归母净利润3.99亿元，同比增长81.47%。 毛利率上升，期间费率下降，经营性现金流大幅提升：报告期内公司实现毛利率29.93%，比去年同期上升1.06个百分点，主要原因是公司项目的利润规模逐渐扩张，且“营改增”的影响逐步消除，毛利率较高的PPP项目贡献收入占比稳步上升。前三季度公司期间费用占比13.45%，较去年同期下降2.11%。具体而言，销售/管理/财务费率分别为0.32%/9.89%/3.24%，较去年同期上升0.08%/下降1.04%/下降1.15%。销售费用上升主要是由于公司苗木销售增加运费所致，管理费用和财务费用下降是由于业务规模迅速扩张，边际成本递减所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额为7.23亿元，较上年同期增长236.28%，主要是由于公司加大对工程款的回收力度，回款金额同比大幅增加。 PPP模式助力，未来业绩高增可期：从2014年起至今，全国PPP项目累计投资额已突破16万亿元，截止到今年年中，已签约落地的项目达2021个，投资额达到3.3万亿元。PPP订单持续落地，显示了政府对PPP模式发展的大力支持，增强了各界对PPP强劲发展的信心，预计PPP行业公司将中长期受益。公司17年以来新签订单金额达到了531.28亿元，为16年全年订单的1.34倍，其中PPP订单占比100%，显示了公司在PPP领域的绝对优势和信心。16年以来公司新签订单（不含框架协议）928.75亿元，相对于16年营收85.67亿元来说，订单收入保障比为10.84倍，居上市园林公司之首，未来业绩持续高增长可期。公司同时发布对2017年度经营业绩的预测，预计2017年度归母净利润19.43-23.32亿元，同比增长50%-80%。业绩高增的主因是公司充分利用在PPP领域的先发优势，不断中标PPP项目的同时，迅速推进已中标项目的落地。 以水系治理为抓手，战略转型日渐成熟：公司转型水系治理成效显著，主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理等业务。并且，公司于2016年收购的上海立源与中山环保，进一步优化了公司在水处理方面的技术优势。根据2017年中报，公司水系治理业务实现营收10.64亿元，占总营收的21.34%，与去年同期相比增长29.57%。从订单角度来看，公司17年至今新签水治理相关订单253.77亿元，占所有新签订单的47.77%，未来水系治理业务将进一步发展，继续推高公司业绩。 积极布局全域旅游，业务拓展成果显著：公司紧抓“全域旅游”这一趋势，以“投资+建设+运营”三轮驱动为模式，着力打造具有鲜明特色的全域旅游项目。公司接手原由东方园林产业集团有限公司承接的“凤凰全域旅游项目”和“腾冲全域旅游项目”，总投资38.8亿元，正式布局全域旅游市场。并且，公司9月新中标“五莲县全域旅游建设PPP项目”和“广西大新县全域旅游一期PPP项目”，两项目合计投资15.77亿元，标志着公司进一步布局全域旅游，从而开拓订单空间。u财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利21.36/30.69/39.16亿元，同比增长64.9%/43.7%/27.6%，对应EPS为0.80/1.14/1.46元。当前股价对应2017~2019年的PE为27.2/18.9/14.8倍，维持“强烈推荐”评级。 |
