诺普信（002215.SZ）：经销商调整步伐加快，前三季度业绩扭亏为盈
事项：公司公布17年三季报，前三季度收入21.9亿元，同增32.4%，净利润2.5亿元，扭亏为盈。预计全年业绩为2.5-3亿元。 主要观点：经销商调整步伐加快，前三季度业绩扭亏为盈：公司单三季度净新增控股经销商4家至24家（持股51%），净减少参股5家（持股35%）至157家。并表的控股经销商数量从12家增长到15家，前三季度贡献了5.2亿收入及699万元归母净利润。三季度农药制剂业务已进入淡季，预计公司整体制剂业务前三季度收入16.7亿元，归母净利润2.44亿元。在控股经销商毛利率较低的情况下，公司整体毛利率同比下降1.6PCT至33.9%。 控费能力增强，前期投入成效显，边际费用增长少：公司前三季度销售费率下滑15PCT至15.2%，绝对值下降1.4亿至3.3亿元，管理费率下滑19PCT至9.3%，绝对值下降2.6亿元至2亿元（部分因为去年同期支付了2.3亿的股权激励费用）。公司2016年加大了市场推广投入，2017年的投入逐步显成效，无需再增加额外投入，同时加强了费用预算管理，致使销售费用大幅下降。 投资建议：报告期内，公司增资3亿田田圈，注册资本变为8亿，田田圈布局符合未来农业形态的发展，公司也将持续推进相关业务。前期推出两期共6亿员工持股，目前股价已倒挂存安全边际。预计公司17-18年净利润分别为2.8、3.8亿元，对应EPS0.3、0.42，目前股价对应PE26、19倍，维持推荐评级。 |
