晨鸣纸业(000488)2017年三季报点评:全年高增长无忧 未来亮点不断！
【2017-10-30】 投资要点 量价齐升促进收入快速增长 收入的快速增长得益于产品的价格和销量均同比出现了上升：在价格方面，受到淡季来临的因素，产品价格从5月份开始出现了下调，但吨纸均价整体仍比去年同期出现了每吨至少400元的涨幅。销量的上升主要来自于是湛江卡纸产能的释放，公司卡纸的产能已超过200万吨，其产能利用率的提升未来仍有空间。 纸浆的自用率高，产品成本优势愈发明显 公司当前木浆的产能约250万吨，自给率达到75%左右。前三季度产品的整体毛利率为33.26%，高于行业平均水平。公司未来两年还将有近70万吨的浆投产，届时公司的自用浆得比率将突破90%。考虑到外购浆比自用浆每吨成本至少高1000元/吨,则未来公司的成本优势将愈发明显，其盈利空间将进一步打开。 文化纸高景气度持续，白卡纸需要求依旧旺盛 文化纸目前供给和需求端均较为稳定。随着教辅等下游需求对纸品的要求逐渐提高，双胶纸行业的整合呈加速状况，而铜版纸已整合完毕。行业的高景气度利于公司这样的龙头。白卡纸的需求分为内需和外销两部分：内需的增速预计未来几年将保持近8%的增速；外销方面，近几年出口增速保持着近50%左右的较快增速。随着消费的升级，未来替代白板纸将呈加速状态。 新增产能的陆续投放保证未来业绩持续较高增长 公司未来的新增产能在纸产品方面未来仍有较大规模的产能投放：技改方面：目前正对经济效率低下的新闻纸生产线进行改造，将改造成约为50万吨的双胶纸生产线，预计将于18年下半年完成；新增产能方面：18年寿光本地预计将有近70万吨的文化纸投产,具体品类为20万吨打印纸和51万吨的双胶纸。 租赁业务后续空间大 受政策和市场影响，公司主动降低业务杠杆率，现杠杆率为行业前十的租赁公司平均值的一半。当前公司资本金约77亿，随着近期上海租赁公司的成立和后续资本金的陆续到位，租赁业务的总注册资本金将达到170亿，届时资本金和杠杆率有望双双提升，形成规模效益叠加，租赁业务目前余额不到200亿，未来提升空间很大。 盈利预测及估值 预计:2017-2019年公司分别实现营业收入297.7亿元、327.9亿元和376.8亿元。同比增长29.98%、10.14%和14.90%。实现公司净利润39.2亿元、46.8亿元、60.9亿元，同比增长94.05%、19.36%和30.07%。对应EPS分别为2.02元、2.41元和3.13元。给予买入评级 |
