招商证券(600999)2017年三季报点评:归母净利润同比增长4.8％ 归于自营、利息收入增长影响
【2017-11-03】 业绩：综合收益增长主因归于自营、利息收入增长影响 回顾2017年前三季度证券行业经营环境：沪深两市整体震荡回升，经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖。 从2017年前三季度公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为47.8、41.7亿元，同比分别变动53.7%、4.8%，对应每股综合收益、净利润分别为0.71、0.62元，加权平均ROE6.15%，综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。 收入：经纪业务份额持续提升，信用业务规模稳步增长 1）经纪：份额持续增长，佣金率走势趋稳。2017年前三季度公司经纪业务净收入30.5亿元，同比下降16.2%。截至报告期末，公司折股佣金率万3.2，同比下滑18.3%，环比增长1.5%；公司折股经纪份额4.17%，较年初的3.78%持续增长10.3%。 2）自营：收入同比增长732.6%，归于投资规模及收益率增长影响。2017年前三季度公司实现自营业务收益41.1亿元（包括可供出售金融资产浮盈浮亏），同比增长732.6%，归于投资规模及收益率增长影响。报告期内，公司投资收益率由去年同期的0.5%提升至3.9%（未年化），截至报告期末，公司自营资产930.5亿元，较年初增长18.9%。 3）资本中介：收入同比增长156.1%，归于信用业务规模增长影响。2017年前三季度公司实现利息净收入14.3亿元，同比增长156.1%，主要为股票质押回购业务规模大幅增长影响。截至17Q3末，以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产，同比增长144.7%至286.5亿元，两融余额同比增长9%至521.9亿元。 4）投行：收入同比下滑2.3%，在会项目储备丰富。2017年前三季度公司实现投行业务净收15.3亿元，同比下滑2.3%，归于公司债承销规模下滑影响。目前公司投行项目储备丰富，据证监会数据，公司在会项目合计53家，其中IPO、并购重组、再融资项目储备数量分别为36、5、12家，总数排名居上市券商第4位。 投资建议：投行项目储备丰富，盈利具备进一步增长潜力 公司层面：1）公司大力推动经纪业务向提供财富管理服务转型，经纪业务份额由年初的3.78%持续增长至17Q3末的4.17%；2）信用业务规模持续增长，公司在资金成本端优势突出，目前杠杆率2.69居于行业较低水平；3）投行项目储备丰富，盈利具备进一步增长潜力。预计公司2017-18年每股综合收益0.96、1.04元，17年末BVPS为9.7元，对应2017-18年PE为21、19倍，17年末PB为2.05倍，"买入"评级。 风险提示：监管进一步趋严，市场成交金额持续下行 |
