2018年保险行业投资策略：引领价值投资，重现浪潮之巅
代理人规模增长与产能提升并举：2018年保险股的新业务价值提升将有通过个险代理人质量的提升来实现。个险代理人规模增速仍将保持10%-20%，FYP的提升则成为明年提振新单规模的重要因素，预计也将增长10%-20%，较今年有所提升。2018年后上市保险公司的战略重心可能进一步往FYP倾斜，2018年将是个险代理人规模和产能大幅双重提升的关键年份。 利率上行趋缓，高位稳态提振投资收益和会计利润：今年大幅上升的无风险利率在明年有望企稳，上行速率变慢或者有所回落，但整体利率水平依然不低。利率变动引发的经济经验偏差在目前新业务价值驱动内含价值增长的情况下对内含价值的影响较小，但随着净投资收益率和总投资收益率的上升，利率变动则会带来2018年的净利润上升。同时会计准备金迎来大幅释放的3年周期。 友邦是最好的估值标杆：国外市场的保险估值方法不一而足，美国采用PB估值，以及日本长期利差损使得PEV长期低于1倍，欧洲的保险公司在EV的计算方法上也有不同，并且无稳定的持续披露数据。最可比的是友邦，友邦长期的EV增速维持在10%左右，新业务价值长期增速25%，PEV维持在2倍左右。认为友邦高估值背后真实的原因是可预见的稳定增长以及乐观的超预期可能性。 估值远未泡沫化：从估值的角度，认为国内上市保险公司在可预见的3-5年内，根据内含价值增速，其PEV可以给到1.7-2.0，从新业务倍数的角度，认为合理的NBM为21.5倍。目前A股四家保险公司的NBM在3-5之间，平安较高，在测算时扣除的EV采用公司披露2017年中报数据，导致有所高估。切换到2018年，预计NBM都在1-3倍的区间之中，安全边际显见。 投资建议：认为新业务价值增速将持续在20%左右，而内含价值将保持15%-20%的较高增速，并能维持较长时间。同时今年无风险利率的上升将对2018年的投资收益形成利好，净利润有望大幅提升，此外保险准备金释放、剩余边际加速释放以及退赔优化，都将使得保险公司在2018年的净利润再上一个台阶。2018年保险将延续价值重估的逻辑，继续引领A股价值投资时代的浪潮！继续推荐新华、平安、太保和国寿。 |
