洗碗机概念股美的集团(000333)2017年三季报点评
洗碗机概念股美的集团(000333)2017年三季报点评:库卡并表增业绩 三季报表现超预期 分析与判断 原有主业与新并表业务均表现良好 剔除库卡并表因素，公司前三季度原有业务表现良好，其中营业收入1564亿，同比+39%，归母净利润157亿，同比+23%。新并表业务亦经营良好：库卡前三季度营收198亿元，同比+27%，税前利润同比+26%。单季度业绩增速提升：三季度单季度营收628亿，同比+61%，归母净利润42亿，同比+26%，超出我们预期。我们认为随并购事项整合理顺，未来协同效应将推动公司营收与业绩持续稳定增长。 受原料成本变动与汇兑影响，短期盈利水平承压 2017年前三季公司毛利同比下降2.62pct至25.35%，主要原因一是原材料与运输成本上涨，二是新并表的库卡与东芝毛利率水平低于原有主业，结构性导致整体毛利率下降。净利率方面，公司前三季度净利率同比下降3.21pct至8.61%，主要原因一是报告期内公司确认库卡溢价摊销费用18.52亿元，拖累公司净利润水平，二是汇兑损失带来财务费用同比大幅增加。我们认为未来并购摊销费用金额将逐步下降，对盈利水平的影响将逐步减弱，中长期来看盈利水平有望稳步提升。 运营效率提升，现金充裕提供较高估值安全边际 运营效率提升：不考虑并购项目，公司报告期末现金周转天数较年初减少5天，存货周转天数较年初减少8天。在手现金充裕：报告期末公司经营活动现金流201亿，同比+5%，自有资金635亿，裕现金储备为公司提供较高估值安全边际。 多元化布局持续深入，内外销齐发力 我们认为未来随公司完成对收购标的整合、理顺国内外企业间战略合作关系以及各项业务协同效应显现，公司业务收入将较之前有大幅提升。 内销方面，作为空调双寡头之一，最大化受益于空调去库存结束后渠道补库存需求提升，产业在线数据显示，今年1-9月公司空调销量同比增49%；公司小家电业务品类多样化且具有较强行业竞争力，绝大部分小家电产品在市占率方面基本处于行业前三位。未来随着T+3战略的深入实施，公司内销收入将继续保持快速增长。 出口方面，2016年美的先后完成日本东芝家电业务、意大利中央空调企业CLIVET、美国吸尘器企业EUREKA及世界领先的机器人制造商德国KUKA集团四起较大规模全球并购，在品牌建设、产品与业务领域拓展、智能制造方面不断拓展升级。未来随着海外并购业务整合完成，公司海外布局将得以强化，利好公司全球化发展。 盈利预测与投资建议 公司业务范围已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家电产业链中多个业务领域，在业务品类横向拓展与纵向智能升级方面均有优秀表现。其中，空调业务受益行业去库存结束；小洗碗机行业领先，盈利能力持续提升；库卡等持续推进公司自动化与智能制造业务布局深化，打开新成长空间。我们预测2017-2019年公司EPS分别为2.74元、3.32元、3.90元，对应的PE分别为18.9倍、15.6倍、13.3倍，继续给予强烈推荐评级。 风险提示： 原材料价格波动；新并购项目整合不及预期；终端需求下降。 |
