食品饮料：正视调整带来的机会
周观点:1)白酒:短期受市场情绪波动影响,本周白酒板块领跌,我们认为尽管非基本面因素引起的下跌需要时间消化,但市场情绪稳定下来业绩优异估值合理的名酒仍值得重点配置。目前白酒板块对应2018年PE约24倍,预期增速约30%,我们认为板块估值不贵;名酒年底全年任务料将陆续完成,2018年春节在2月份,旺季持续时间更长,低基数下名酒Q1有望迎来开门红,单季度增速环比可能会呈现加速趋势。展望明年,优质白酒向好的趋势不变,白酒龙头若提价兑现,板块业绩有望加速上涨。继续重点推荐高档酒茅五泸、古井贡酒、口子窖、洋河股份、沱牌舍得、山西汾酒、水井坊等。2)食品:本周前期涨幅较多的乳制品和调味品回调明显,我们认为板块调整无关基本面变化,乳制品和调味品仍是最顺应消费升级且景气度较高的子行业。根据10月份全国商超数据,整体乳制品增速超过10%,环比9月加速增长,需求回暖持续。我们认为三四线城市渠道渗透率提升和人均收入增长是此轮乳制品需求回暖的主要驱动力,需求激活叠加消费升级有望推动2018年行业加速增长。伊利计划12月推出豆奶产品,蒙牛公布原通用磨坊大中华区销售副总裁分管植朴磨坊,龙头乳企扩大乳制品品类做大植物蛋白饮料的决心坚定,植物蛋白饮料增速快潜力大,有望成为乳制品行业新的增长点。食品方面我们继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新、港股H&H国际控股、蒙牛乳业,积极关注估值较低的底部品种西王食品、洽洽食品。 白酒观点:正视调整,布局明年。本周白酒板块大幅下跌8.23%,主要原因在于一方面市场情绪波动强化了年底浮盈盘的兑现心理,另一方面蓝筹股受资管新规和国债利率上行压力出现普遍回调,我们认为尽管非基本面因素引起的下跌需要时间消化,但市场情绪稳定后业绩优异估值合理的名酒仍值得重点配置。1)估值水平:对应2018年目前白酒板块PE约24倍,高端酒和中端酒PE均在20-25倍,预期增速普遍在30%左右,次高端酒PE在30倍左右,预期增速均在50%以上,白酒板块已进入安全边际凸显区间。2)基本面:渠道跟踪显示一线城市飞天茅台供不应求现象依旧存在,目前一批价在1550元左右,上海专卖店严重缺货,同期系列酒已完成年初目标,我们预计全年系列酒收入有望突破50亿元;其他名酒陆续进入年底关账期,前三季度靓丽的销售表现为提前完成全年任务奠定扎实基础。考虑到2018年春节在2月份,旺季持续时间将更长,我们预计低基数下明年名酒有望迎来开门红,单季度增速环比可能会呈现加速趋势。3)重视中档酒的补涨机会:今年高端和次高端酒涨幅最多,中端酒涨幅居后,我们认为2018年高端酒 主要是看业绩增长的确定性,次高端酒全国市场快速扩张带来的高增长持续性需要渠道逐步验证,中端价位的二线酒相对涨幅有限。我们认为,棚改货币化和一线城市引导人口回流等相关政策的逐步实施,三四线城市的消费者购买力将提升,带动百元价位白酒消费的增长,区域市场消费升级的趋势将会加速体现,优先推荐100-200元消费升级典范省份安徽市场的古井贡酒+口子窖。 徽酒:消费升级加速进行,重点推荐古井和口子窖。近期白酒板块调整之际,我们认为从收益风险比角度来看,二线白酒中古井贡酒、口子窖价值凸显,结合近期渠道反馈情况,建议积极配置。1)古井贡酒:弹性十足,12个月目标价105元。2017年省内良性增长近20%是一大亮点,省外河南市场预期差较大,公司已找到突破口,抛弃激进方式坚持稳扎稳打策略方可回归增长通道。2018年内在目标和外在刺激,均有助公司收入加速增长,产品结构升级及费用优化将推动利润端进入加速释放期。当前古井在二线白酒中风险收益比最优,对应2018年仅20倍,预期利润增速30%以上,继续重点推荐!2)口子窖:稳稳幸福,12个月目标价65.1元。我们通过历史回顾清晰认识到公司是穿越行业周期具备高瞻远瞩的优秀企业,并持续看好公司未来良好发展前景给予重点推荐,过去一年多时间的判断论点逐一兑现,公司上市晚是的市场认知相对不充分。我们认为当前存在的两大预期差主要体现在公司品牌力和省外扩张,口子窖是一家成长路径十分清晰的酒企,高盛减持完毕后再无压制因素,当前看公司既具备充足的安全边际,亦不乏成长看点,长期配置可以获得业绩增长的稳定收益,是二线酒企中绝佳的长线稳健标的,对应2018年仅20倍,预期利润增速30%左右,继续重点推荐! 食品观点:需求回暖逻辑继续兑现,回调建议配置行业龙头。本周前期涨幅较多的乳制品和调味品回调明显。我们认为板块调整无关基本面变化,乳制品和调味品仍是最顺应消费升级且景气度较高的子行业。根据10月份全国商超数据,整体乳制品增速超过10%,环比9月加速增长,需求回暖持续。我们认为三四线城市渠道渗透率提升和人均收入增长是此轮乳制品需求回暖的主要驱动力,需求激活叠加消费升级有望推动2018年行业加速增长。伊利计划12月推出豆奶产品,蒙牛公布原通用磨坊大中华区销售副总裁分管植朴磨坊,龙头乳企扩大乳制品品类做大植物蛋白饮料的决心坚定,植物蛋白饮料增速快潜力大,有望成为乳制品行业新增长驱动力。板块短期回调建议积极配置,继续重点推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、中炬高新,港股推荐蒙牛乳业和H&H国际控股,积极关注估值较低的底部品种西王食品、洽洽食品。 乳制品数据更新:11月24日GDT总体价格继续下跌4.3%。其中全脂奶粉拍卖价格为2.778美元/千克,下跌2.6%,脱脂奶粉价格为1.701美元/千克,未能维持上期上涨趋势,大跌6.4%。目前国内进口大包粉主要用于乳制品饮料和复原乳酸奶中,液态奶生产主要是生鲜乳,对国内以液奶品类为主的乳制品企业影响较小。根据11月15日数据,我国主生产区生鲜乳平均价为3.50元/千克,较上期持平,同比继续上升0.9%。17年国内奶牛数量较16年继续下滑,叠加环保因素和成本提高影响,虽单头牛泌乳量提升略有弥补,但整体产能仍在收缩,原奶价格进入上升周期较为确定。秋季奶牛泌乳量较高,原奶供应情况良好,价格符合前期预计温和上涨趋势。 H&H国际控股:双主业增长有望持续超预期,继续重点推荐。公司日前召开2018年经销商大会,宣布合生元三大系列九大配方通过奶粉注册制,将在2018年3月以全新配方升级上市,引入有利于婴儿早期免疫系统发育的LPN乳清蛋白,整体价格上涨5.8%。保健品线下推广力度加大,预计年底前可以扩张至5000个,SKU增加至12个,18年将推出12个新品,涵盖孕妇营养、美容排毒养颜、婴儿营养和家庭营养,其中9个是线下专供产品,线下拓展脚步加快,有望从为线上引流作用转换到收入贡献点。双主业增长有望持续超预期,叠加PGT期权落地,估价压制因素消除,公司未来估值有望加速提升。 2017年11月投资组合:茅台、古井贡酒、沱牌舍得、金禾实业。当月内五者涨幅分别为茅台(1.94%)、古井贡酒(-16.14%)、沱牌舍得(-10.70%)、金禾实业(7.46%),组合收益率为-4.36%,同期上证综指涨幅为0.15%,组合落后上证综指4.50%。 投资策略:继续重点推荐高档酒茅五泸、口子窖、古井贡酒、山西汾酒、沱牌舍得等,食品优配伊利、中炬、金禾、安琪、西王等。港股H&H国际控股、蒙牛乳业,积极关注估值较低的底部品种西王食品、洽洽食品。 |
