浪潮信息(000977)调研简报:智慧计算赛道领跑者 四维度布局AI算力层
【2017-11-27】 领先的智慧计算整体方案提供商，预期全年可超200 亿 公司是国内领先的智慧计算设备平台及方案提供商，前三季度实现营收166 亿，同比增加85.91%，超2016 年全年127 亿近30%左右。根据IDC 最新数据统计，2017年上半年服务器销售额市占率为19%，4 路及以上X86 份额为21.6%，8 路及以上服务器出货量份额为42%，均为市场第一。前三季度主要受益于互联网市场增加的AI 需求，目前国内AI 服务器市场份额超过60%，在BAT 互联网领域占比已达80%。若按照去年四季度单季营收为37 亿保守计算，预期全年营收可超200 亿元，业绩有望创新高。 四维度布局 AI 算力产业链，量变将引起质变 1、自下而上四维度布局AI 算力产业链：硬件、综合管理套件、深度学习框架以及端到端的行业解决方案。在硬件层具备AGX-2、GX4、SR-AI、F10A 等多款产品，系统管理层的AI Station 是面向深度学习训练集群管理软件，框架层的Caffe-MPI 是全球首个集群并行版的Caffe 深度学习计算框架，可实现多机多GPU卡的并行训练。在行业解决方案层，公司可为中小企业客户提供适配多元化解决方案。 2、竞争策略以市场份额为优先考虑，毛利率将逐步改善，未来量变引起质变。目前服务器行业属于红海竞争市场，价格比拼较为激烈，随着公司持续巩固竞争优势，主要竞争对手呈现逐步退出互联网市场态势。我们预判随着公司销售量绝对值提升，未来将量变引起质变：市场份额持续扩大优势将增强议价能力，对下游客户形成品牌独占优势，对上游芯片存储等厂商提升议价能力并减少产品成本，毛利率水平有望回升至15%左右正常水平。 牵手 IBM 布局小型机、Power AI，业绩增厚贡献可期 与 IBM 中国成立合资子公司（控股51%），开拓小型机生态市场和Power AI 市场。目前基于安腾架构的关键应用主机K1 产品系列可满足绝大多数行业客户整体需求，而与IBM 合作将达成双赢：未来研发Power 产品将适配更多的数据库、中间件、工具软件、应用软件等，布局Power 生态，而IBM 将借助浪潮丰富的政企客户资源渠道开展中国业务。同时公司可利用Power AI 技术开拓金融医疗AI 海量市场。目前合资公司注册进展顺利，预期未来将增厚关键应用主机业务营收，未来三年内有望达到数十亿级别。 盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.32 元、0.44 元和0.57 元，当前股价对应的PE 分别为65X、49X 和37X。基于公司在AI 算力布局优势明显，互联网市场有望维持翻倍高增长，在收入端提升和费用端管控同时发力，品牌独占优势可提升毛利率，海外业务也将稳步增长，给予公司2017 年70-75 倍PE，未来6 个月合理估值22.4 元~24 元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；产品应用落地速度较慢。 |
