北大荒(600598)2017年三季报点评:改革积极推进 产业扩张可期！
【2017-11-02】 主营业务盈利改善，费用增加拖累业绩。 公司营业收入和营业成本分别下降5.49%和43.38%，主要原因：1）农业分公司因旱改水和实物承包费结算价格上升，土地承包费收入同比增长2.19%；2）农业分公司未开展粮食经营业务，收入和成本均大幅减少；3）浩良河公司和麦芽公司混改之后，收入和成本下降。公司毛利率达到85.91%，同比提升9.43 个百分点，毛利润达到19.25 亿元，同比增长6.17%。由于农业种植员工社保基数增加等原因，公司管理费用增加1.05 亿元，是导致公司业绩下滑的主要原因。 公司质地优良，改革已经初见成效！ 公司资产质地优良，拥有土地总面积1296 万亩，耕地面积1158 万亩，其中绿色认证土地536.39 万亩，有机认证土地面积78.44 万亩。长期以来，工业业务的亏损严重制约着公司的发展。16 年，公司加快下属工业公司的混改，下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司先后引入4 家战略投资者，成立了3 家合资企业，实现了体制机制变革。通过改革，公司大大减轻了负担，今年上半年营业成本同比减少2.61 亿元，带来毛利提升8444 万元，改革成效已经开始显现。 拓展新产业，培植新的利润增长点。 公司利用现有资源，引入战略投资者培植新的业绩增长点。与佳沃龙江、九三粮油、智恒里海合资成立佳北控股拓展品牌有机大米的生产和销售；与三聚环保合作发生产液化天然气和碳基复合肥等产业；与中南建设合作拓展农业区块链产业。这些新产业的布局有望为公司带来新的业绩增长点。 总局人事大变动，改革有望进一步深化。 2017 年8 月，原农业部农垦局局长王守聪调任黑龙江农垦总局局长，10 月原宜春市市委副书记刘君调任农垦总局局长。9 月份，黑龙江省发布关于进一步推进黑龙江农垦改革发展的实施意见，明确提出加快农垦改革。在此背景之下，我们认为，公司的改革有望进一步深化，并打开公司市值空间！。 给予“买入”评级 预期2017/18/19 年，公司归母净利润为7.73/8.56/9.54 亿元，EPS 为0.43/0.48/0.54元，考虑到黑龙江农垦改革加速推进以及全国土地改革加速，上调目标价至16 元。 风险提示：1、改革落地不及预期；2、新产业推进不及预期；3、或有事项。 |
