中远海能(600026)2017年三季报点评:低点重启造船计划 长周期受益
【2017-11-07】 观点： 船价底部抄底新船，磨平周期看长期收益。虽然航运市场周期波动极大，但磨平周期来看，决定船舶投资收益率最重要的因素还是资产价格。当前VLCC新造船价格约为2014年的80%，2008年高点的52%。除了造价便宜以外，随着VLCC新的G型机环保船型逐渐成熟，单位油耗也将显着低于老设计，另一方面由于不存在造船厂在周期高点赶工交船的情况，新造船质量整体看来也要好于造船周期高点时交付的船舶。 受新船交付冲击，外贸油轮三季度亏损。尽管公司仍有部分VLCC处于期租和COA合同中，但三季度国际VLCC平均TCE仅有10000美元/天，低于VLCC的现金成本，公司油轮板块三季度出现亏损。受新造船集中交付影响，VLCC仍处于下行周期，2018年新造船交付压力预计有所缓解，预计18年运力增速将从6.2%下降至3.6%，明年二三季度或为油轮的底部，全年有望实现边际改善。 LNG稳步推进，利润贡献逐年上升。公司LNG业务收益与项目绑定，近期通过收购日本商船三井下属YAMAL LNG 4艘常规型LNG单船公司50%股份的方式，与MOL共同投资YAMAL LNG项目4艘常规型LNG船舶的项目，LNG船队将进一步扩大。预计2020年LNG船队全部交付后，每年将为公司贡献7.6亿利润，为业绩提供稳定安全垫。 内贸稳健，贡献稳定利润。内贸油运业务相对稳定，不随国际油轮市场波动影响，燃油成本方面，内贸租约中存在燃油补偿机制，受燃油价格波动影响较小，总体预计每年贡献利润5.5亿左右。 结论： 盈利预测与建议：油轮市场下滑，三季度外贸油轮业务处于亏损，明年二三季度触底后有望实现边际改善。公司LNG 及内贸油轮收益相对稳定，预计LNG 船2020 年全部交付完毕后，LNG 和内贸业务板块每年固定贡献的利润为13 亿，提供较高的安全垫。不考虑本轮定增，我们预计17、18、19 年EPS 为0.27,0.24,0.44，对应PE23X，25X，14X。首次覆盖，给与"推荐"评级。 风险提示：全球贸易增速低于预期，造船效率提升提高运力增速 |
