《券商创新业务关于填报创新业务规则评估调查问卷的通知》点评:重点关注场外业务和财富管理业务
事件:据券商中国报道,各券商近日收到一份《券商创新业务关于填报创新业务规则评估调查问卷的通知》,需按照实际业务范围,选择填报“场外股权质押回购、收益凭证、场外衍生品、柜台市场、区域性股权市场、代销金融产品业务、非现场开户业务、内部管理、组织机构及激励方式等创新评估、互联网证券业务”这九大方面对应的调查问卷,并对上述创新业务的现行业务规则提出评估意见。 从证券业协会向各券商下发创新业务规则评估的调查问卷来看,我们认为协会关注的重点已经不只局限于业务监管,还在摸底创新业务的发展。从调查问卷九大方面内容来看,我们认为创新业务的方向主要是:1)场外市场业务;2)财富管理业务。 场外市场业务重点关注场外衍生品、场外股权质押回购和区域性股权市场业务,三者的发展与多层次资本市场建设一脉相承。区域性股权市场是多层次资本市场建设的重要一环,是继新三板市场之后重点发展的股权交易市场,为非上市公司股权提供交易场所,提高非上市公司股权的流通性,促进场外股权质押回购业务的发展。对于场外衍生品业务,目前主要是权益和商品类期权业务和收益互换业务,商业银行和私募基金对股指期权和个股期权的需求较大,因此权益类期权发展较快,我们认为,参考国际经验,未来场外衍生品种类将持续扩容,尤其是利率和外汇类衍生品,预计更多证券公司将获得外汇经营业务资格,衍生品市场的成长进一步带动产品创设业务的发展,提升证券公司杠杆水平和ROE水平。 根据调查问卷的内容,证券业协会调查的重心在于创新业务的发展与业务规则是否相匹配,体现协会希望健康、稳妥发展创新业务的态度。 互联网证券业务和代销金融产品业务作为财富管理业务的重要组成部分,也是此次调查问卷关注的重点。互联网证券业务包括但不限于获得互联网证券业务试点资格证券公司开展的客户通过理财账户购买场外理财产品业务(代销金融产品业务)、非现场开户、客户资金消费支付、智能投顾、量化投资、移动互联网应用等,是贯穿证券公司前端经纪业务导流到后端财富管理的主要业务模式。财富管理业务作为证券公司轻资产类业务转型的主要突破方向,未来将主要依靠为客户提供资产配置建议来获得管理费收入,进而提升证券公司ROE水平,同时,财富管理业务的开展也要与投资者适当性管理制度保持一致,协助投资者做好风险管理。 调查问卷除了关注创新业务规则评估,还关注证券公司内部管理、组织机构及激励方式。 内容涉及创新业务与公司内部管理、组织架构、体制机制、风险管理和人员引进与激励之间的协同,可见协会不只关注创新业务本身,更注重公司治理与创新业务的协同发展。 重申证券行业“看好”评级,看好龙头券商。我们再次强调在《预期差最大金融子行业,上调评级至“看好”》报告中提到的券商投资逻辑:1)预计2018年证券行业业绩企稳回升,较2017年同比有所改善;2)板块PB估值接近历史底部,大券商PB估值为1.3倍-1.5倍,基本处于历史底部中枢偏下水平,部分已经接近历史最低水平;3)改革持续推进的预期差。多层次资本市场建设推动产品创设业务发展,能够提升证券公司ROE水平,根据我们测算,若证券公司杠杆倍数达到6倍,ROE水平有望达到12%-16%,估值水平将明显提升。重点推荐:中信证券、广发证券、海通证券。 |
