建筑材料行业:华东水泥景气具有足够韧性和向上弹性
华东水泥大幅降价,并不改变行业景气向上趋势,继续做多水泥股:上周江浙沪皖水泥下调50-60元/吨,熟料价格下调150元/吨左右。此时下跌缘于战术上对外来熟料的定点打击和淡季来临,幅度较大体现的是12月份急速拉涨的回归。 合理水泥价格是多少?我们认为目前价格已经接近合理,未来两周市场会缓慢找到底部。紧接而来的是错峰停窑,元宵开工之后低库位和供给紧张将导致价格重新上涨。从全年来看,供给侧仍严格,地产逐渐放松提振需求韧性,水泥景气将维持震荡向上,并有望创历史新高。 经济新常态下,需求端不具备大幅下滑的风险;近期地产政策放松将进一步提振需求侧预期:中央经济工作会议中指出我国要推动高质量发展;延续积极的财政政策和稳健的货币政策,确保对重点领域和项目的支持力度;推动制造强国、区域协调、乡村振兴、全面开放。我们认为2018年整体经济运行的基调仍将是在稳定中的结构调整,当前作为经济支柱的固定资产投资不会被偏废,增速可能会放缓,而需求的总体量仍将在高位维持,水泥、玻璃等传统周期建材的需求不具备明显下滑基础。而近期部分二三线城市地产政策的放松,将进一步提振市场对于需求侧的预期。同时随着经济发展模式调整与升级,部分行业需求(如玻纤)仍然存在较强结构性的增长机会。 环保压力不减,供给侧仍将是行业盈利的核心抓手,低库存和产能紧平衡下,景气维度将被明显拉长:我们认为2018年我国仍将在“绿水青山”的思路下,严格控制经济发展质量、重视环保,近期环保督察组向其督察省份反馈意见,从针对各省份提出存在的环保问题来看,环保督察依然保持严格态势,各地也积极反应表态落实反馈意见的问题并提出整改方案,后续的环保督察以及2018年对问题整改的“回头看”等工作预计将常态化,环保压力不减;2016年以来的供给侧改革大方向仍将得以延续,如水泥行业对于从原材料-熟料-水泥整条产业链的控制都在进一步增强,而中期维度的供给侧改革方案已经出台;玻璃行业的排污许可证标准出现提升,针对小散乱企业的整改也在进行中。我们认为产能严控、较低库存的运行状态将成为周期建材2018年的共同特点,而严禁新增、淘汰落后也将成为2018年全行业的主旋律。传统周期建材的供给端端存在较强的安全边际,行业盈利有望进一步提升。 淡季不淡,低库位之下水泥行业景气持续向上:水泥板块的当前估值,并未反映四季度水泥价格大幅上涨对明年盈利中枢抬升的预期;而全国水泥库存呈现持续下滑态势,为近年最低水平,春季错峰继续严格之下,今年上半年供给会更加紧张,旺季到来后水泥价格有望创新高,我们认为随着行业供需格局的好转和当前供给侧的严格控制,淡季不淡,而今年全行业整体盈利中枢有望进一步提升,水泥行情有望加速。推荐海螺水泥、上峰水泥、万年青、华新水泥。 玻璃价格淡季平稳,库存上升,沙河集中停产的冲击逐渐缓解,中期景气仍向好:玻璃市场此前的淡季上涨主要来自于沙河7条线的集中停产造成供应缺口。随着纯碱价格出现较大幅度回落,复产不断增加跌价淡季需求下降导致缺口逐渐缓解,但企业挺价意愿强烈,价格开始进入高位震荡期。短期来看,排污证对于供给的影响,冷修和复产节奏等需要观察。中期来看,18-19年的集中冷修不会缺席,我们认为,明年玻璃景气整体将稳中有升。推荐旗滨集团。 玻纤龙头盈利有望稳定增长:玻璃纤维的本轮景气周期随着下游需求稳定增长、结构高端化进程加速、行业壁垒的逐渐建立等因素,而被明显拉长,而行业内的龙头企业,借助这一行业契机,进一步增强自身行业竞争力、进行产业链扩张,中期来看行业将延续强者恒强的态势。我们认为行业龙头的整体盈利能力有望在2018年,百尺竿头更进一步。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。 |
