正海磁材：好行业、小公司、大转机
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李伟峰 日期：2014-06-13 腾飞在即的钕铁硼领军企业： 传统市场，公司受益于风电、节能空调等行业复苏，我们预测2014年净利增速58.11%。新市场方面，2013年获得日立金属专利授权，海外市场空间打开。2014年底公司IPO项目投产，产能增长46.51%，同时近期公司拟实施股权激励，又为管理层注入新的动力。作为技术领先的钕铁硼企业，我们认为公司基本面已发生反转，有望进入快速发展阶段。 我们的观点： 1、好行业：钕铁硼行业有望恢复高增长。过去十年，全球钕铁硼行业复合增速维持20%以上，随着稀土价格平稳运行，全球节能环保趋势，节能电机以及新能源汽车兴起有望继续催生钕铁硼需求高速增长。我们预计2020年全球仅新能源汽车驱动电机将新增钕铁硼需求3万吨，2014年~2020年新能源汽车驱动电机钕铁硼CAGR为59.80%。 2、小公司：短期传统市场企稳回升，业绩高增长可期。公司是国内风电用钕铁硼龙头企业，与金风科技、湘电股份等永磁风机厂商合作多年，具有丰富的客户资源，2014年国内新增风电装机18GW，同比增长11.80%，一改2012年风电新增投资-26.49%的下滑趋势。公司短期业绩有望充分受益国内风电复苏，我们预测2014年公司净利增速58.11%。 3、大转机：长期看好海外市场拓展，有望成为钕铁硼龙头企业。我们认为海外专利限制仍是钕铁硼行业最大的竞争壁垒。公司获得日立金属专利授权，取得与中科三环、宁波韵升同样的出口专利，一个全新的市场为公司打开。未来公司内外销比例有望提升至5:5，风力发电、节能空调、节能电梯、新能源汽车及EPS、消费电子五大行业收入均分。专利授权不仅打破公司成长壁垒，同时使公司下游需求结构更加合理，是公司做大做强的发展契机，保守预计三年净利CAGR39%。 估值与评级 我们预测公司2014年~2016年每股收益0.49元、0.65元、0.83元，三年CAGR39%。2014年底总产能6300吨，仅次于中科三环。账面无负债，在手现金10亿，为公司提高资产使用效率以及外延扩张提供可能性。结合绝对估值及可比公司吨市值，我们认为公司合理市值60亿元，目标股价25元，首次给予买入评级。 风险提示：稀土大幅波动、海外拓展低于预期、募投项目进度不达预期；
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