西山煤电(000983)2014年半年报点评:14年上半年净利润同比下降58% 成本控制有所改观 公司14年上半年实现归属于母公司净利润3.73亿元，同比下降58%，每股收益0.12元，符合业绩预告。主营业务收入同比下降20%至123亿元，得益于较好的成本控制和非煤业务毛利率的提升，整体毛利率仅小幅下滑1个百分点至28%。非煤业务稳步发展，电力、焦炭毛利率有所上升，对业绩的缓冲进一步显现。煤炭占毛利润比例由88%下降至80%。基于1.2倍14年市净率，我们将目标价由8.00元下调至6.30元，维持持有评级。 支撑评级的要点 业绩尚可，符合预期。公司报告期内实现归属母公司净利润3.73亿元，同比下降58%，每股收益0.12元，符合业绩预告（同比下降55%-65%）。营业收入同比下降19.8%至123亿元，毛利润同比下滑25%至33.8亿元。毛利率由29%下降至28%，经营利润率由9%下降至4%，净利润率由6%降至3%。14年2季度归属母公司净利润环比下降43%，净利润率由3.7%下降至2.3%。 煤炭业务成本控制较好，毛利率仅下降2个百分点至42%：14年上半年煤炭业务营业收入同比下降27%至63亿元，煤炭产量下降11%至1,370万吨，略低于预期，综合煤价下跌18%至496元，跌幅与行业平均相似，吨煤生产成本下降11%至270元。煤炭业务毛利率从44%下降至42%，由于良好的成本控制，利润率表现良好。我们认为对比以往公司在成本控制方面表现欠佳，本期成本控制表现良好。 非煤业务稳步发展，电力、焦炭毛利率有所上升，对业绩的缓冲进一步显现。煤炭占毛利润比例由88%下降至80%。 鉴于公司成本呈现季节性前低后高，因此下半年成本费用计提结算将加大。业绩不能太乐观。 兴县矿区的有望在14年底中南铁路通车后有所改观，成长性将有所增强。 评级面临的主要风险 煤价继续下跌。 成本控制再度低于预期。 估值 由于公司的产量低于预期，以及对煤价的下调，我们下调14、15、16年每股收益预测24%、21%、25%至0.16元、0.16元、0.19元。基于1.2倍14年目标市净率，我们将目标价由8.00元下调至6.30元，维持持有评级。 |
