天科股份(600378)拟进入化工军品 业绩有望大幅增厚
【2018-04-02】 事件： 公司公告重大资产重组预案，拟以11.14元/股发行约5.231亿股股票及支付现金5亿元购买初步作价63.27亿元的中国昊华化工集团持有的家公司股权，并募集配套资金10.90亿元。 13家注入资产中10家为科技型涉军企业，将大幅增厚公司业绩 公司拟收购的13家公司多为各细分领域的国内领先企业，将新增氟化工、聚氨酯功能材料、电子化学品、特种涂料以及橡胶制品等精细化工业务。拟收购的13家公司16年合计实现收入32.94亿元，是上市公司的8.41倍，合计实现归母净利润2.12亿元，是上市公司的7.84倍，收购完成后将大幅增厚公司业绩。 13家公司中有10家涉及军品业务，产品包括有机硅，化学推进剂，特种橡胶，特种气体，特种涂料、航空有机玻璃等，广泛应用在航空航天、兵器装备、军工防化、船舶、电子和核工业等国防军工领域。军品是拟收购整体的主要利润来源之一，17年1-9月军品收入为4.24亿元，占收购整体收入的16.06%，毛利为1.84亿元，占收购整体毛利的22.96%，军品总体毛利率保持在40%以上。若资产注入完成，公司将充分受益于国防建设发展和军民融合政策推进。 根据公司业绩承诺，5家采用收益法评估的公司，18-20年合并净利润不低于8.976亿元；其余8家采用资产基础法评估的公司，18-20年合计实现的累计单体营业收入之和不低于27.281亿元，且其过去两年一期的净利率水平基本维持在10%左右。 原有主业态势向好，17年归母净利润同比增长117% 公司主要经营三大业务：变压吸附业务，在化工、石化等领域的工程业务，催化剂业务。17年受石油和化学工业行业态势向好影响，同时受益于技术优势和加强营销，公司实现营业收入5.27亿元（34.56%)，实现归母净利润0.59亿元（117.19%），毛利率保持平稳略升态势，为，较16年增加1.54个百分点。17年在三项业务的生效合同额分别为变压吸附业务1.556亿元（-62.83%）、工程业务1.923亿元（165.76%）、催化剂业务1.383亿元（24.66%），随着行业改革深化和产业调整升级，催化剂业务下游客户在17年集中采购等因素，预计18年业绩将保持相对平稳。 投资建议：我们认为，若此次重组完成，公司业绩将大幅增厚，有望形成军民品布局合理、协同发展的产业结构。不考虑注入资产，我们预计公司18-20年的净利润分别为0.72、0.83、0.99亿元，EPS分别为、0.28、0.33元；若考虑注入资产，则公司总股本将达到8.20亿股，考虑配套融资则总市值为115.12亿元，我们预计公司18-20年的备考净利润分别为4.09、4.71、5.44亿元，备考EPS分别为0.46、0.53、0.62元，对应当前股价的PE分别为28、24、21倍，首次覆盖，给予“增持--A”评级。 风险提示：收购进度不及预期；业务发展不及预期。 |
