合兴包装(002228)2018年一季报点评:行业整合正当时 业绩保持高增长
【2018-05-05】 纸包装行业加速集中，公司营收增长保持高速 公司2018年一季度实现营业收入20.22亿元（YoY+76.10%），归母净利润0.49亿元（YoY+60.58%）。2016年底原纸价格急剧攀升，促使众多中小纸箱厂退出市场，行业集中度提升，公司收入增速逐季加快。公司2017年销售毛利率11.75%，较去年同期下滑3.76pct，归母净利率2.43%，较去年同期下滑0.24pct，公司盈利能力受纸价以及PSCP业务占比提升影响有所下滑。 传统业务继续扩张，PSCP快速放量 公司龙头效应显着，营收增速不断上升，目前传统业务仍然处于高速增长期。同时，公司坚定贯彻"百亿制造、千亿服务"的战略规划，大力发展供应链业务。通过线上引流与线下地推相结合，公司PSCP平台客户数和交易额稳步提升。截止2017年末，公司供应链业务所拥有的合作客户已经达到700多家，实现交易额11.36亿，同比增长397.31%。PSCP业务能够整合行业中小产能及客户需求产生规模效益，而公司亦能够在该过程中分享到收益。 盈利预测与投资建议 预计未来三年行业集中度持续提升、公司供应链平台快速推进，公司毛利率回归经营常态，期间费用率保持有效控制。预计公司2018-2020年营业收入分别为79.77、100.00、122.14亿元，归母净利润2.23、3.25、4.14亿元，对应22.44、15.36和12.06倍PE（暂未考虑转增股本）。考虑到公司新业务PSCP的成长速度和市场空间，以及合众创亚（亚洲）并购项目整合后带来的协同效应，给予公司"买入"评级。 风险提示 原材料价格持续上行导致公司盈利能力继续恶化；公司收购项目的资源整合具有不确定性；供应链业务推进不及预期。 |
