三环集团(300408)以材料能力为核心扩张品类 各业务全面向好
【2018-05-29】 维持"增持"评级，上调目标价至33元。自2018年起，电子陶瓷龙头三环集团各主要业务迎来全面向上趋势，陶瓷插芯业务重回增长，陶瓷后盖获多个手机品牌采用，MLCC受益于涨价周期。我们下调2018-年EPS至0.87（-9.3%）、1.11（-9.5%）、1.36元，由于估值时点变化，上调目标价至33元，对应2019年30倍PE，维持"增持"评级。 短期：陶瓷外观件放量/MLCC涨价，业绩增量明确。陶瓷外观件业务目前直通良率已提升至70%以上，ASP大幅下降至160元左右，产业链不断成熟。2018年，三环陶瓷外观件业务将突破更多手机客户，营收有望大幅提升至10亿元左右，获利能力超传统业务。MLCC受益于供不应求带来的涨价周期，短期对公司业绩拉动明显。 中期：陶瓷插芯价格企稳，2018年起重回增长。进过主动降价，陶瓷插芯市场竞争结构已经改善。当前三环陶瓷插芯售价已低于对手成本价，预计后续价格企稳。随着5G建设启动，FTTH渗透率持续提升，三环陶瓷插芯业务将从2018年起重回增长。 长期：秉承"材料+"战略，品类不断扩张。公司以陶瓷材料为核心，不断突破新品类，从电阻到MLCC、PKG、燃料电池隔膜板、陶瓷基片。当前陶瓷噼刀、电子浆料等新品即将形成销售，公司有望复制日本京瓷成长路径。 风险提示：5G建设进度不及预期，MLCC价格下跌风险 |
