汉得信息(300170)企业信息化加速 实施服务龙头乘势而上
【2018-06-01】 【投资要点】 我们通过探究ERP的本质，认为公司首先并不是单纯的软件外包公司，而是介于咨询和外包之间的中间地带，其估值不应等同于纯粹的软件外包公司。 三大动力驱动公司估值提升。公司是ERP咨询实施界的龙头，并将在IBM等外企退出之后挑起国内顶尖IT咨询的大旗。同时，毕业生的签约工资持续走低，"程序员红利"还在释放，现阶段特有的就业环境也使得软件外包公司的门槛越来越低，进一步凸显公司地位。另外，公司的自有产品也格外亮眼，与传统实施业务协同效应明显。 信息化赋能传统行业进入新时代，增量存量齐发力。下游制造业的持续景气，中小企业逐渐成长为公司潜在大企业客户，以及B端互联加速倒逼的企业信息化升级，成为公司增量业务来源及动力。同时老客户的新需求也是公司的主要收入来源，包括管理系统下沉、企业结构变化带来的新实施需求，以及因系统日渐庞大派生的运维需求。 人员持续增加但增速放缓，未来人均产出有望回升。对比公司与成熟行业IT咨询公司，公司的人均产出仍在可控范围，并未出现边际收益递减。在人员增速放缓后，公司人均创收有望回升。成本端，公司近年来人均薪酬变化不大，彰显IT咨询龙头品牌对内议价权。而这并不属于压制员工，仍具有竞争力的薪酬、合理的晋升机制以及完善的股权激励深度绑定核心员工。 【投资建议】 预计2018/2019/2020年营业收入分别为30.70/40.85/54.66亿元，归母净利润分别为4.18/5.29/6.83亿元。EPS分别为0.48/0.61/0.78元，对应的PE分别为32/25/19倍。 参考行业平均估值水平和公司历史估值水平，我们认为公司有足够支撑高估值水平的逻辑，同时在业绩上也兼具确定性和成长性。给予2019年35倍PE，十二个月目标价21.35元，上调评级至"买入"。 【风险提示】 应收账款坏账风险； 自有产品推广不及预期； 企业信息化进程不及预 |
