良信电器(002706)专注高端 良品立信
【2018-06-27】 专注低压电器二十载，成为中高端市场领军企业： 公司专注于低压电器高端市场，2017年实现营业收入14.52亿元，同比增长18.46%，归母净利润2.1亿元，同比增长29.60%。近五年公司实现营业收入符合增速20.71%，归母净利润符合增长26.91%。2018年一季度公司营收同比增长13.82%，净利润增长29.65%，公司专注大客户细分市场，注重研发投入，2017年研发费用达到1.05亿元，同比增长28.18%，占营收的7.25%，创造新高。综合毛利率水平达到38.62%，处在行业领先水平。 高端市场存在巨大替代空间，公司未来份额将稳定提升： 中国低压电器在2017年市场规模超过800亿元，低压电器行业增速与GDP和社会固定资产投资水平有很大的相关性。我们预测未来行业增速将保持8%左右的增长。目前我国高端市场还是有海外企业所占据，国内品牌从产品结构上来看，公司专注于S2的高端市场，产品附加值高，已经接近S1市场，成为我国中高端低压电器的领跑者，正在实现进口替代。 下游需求向好，公司将持续收益： 公司下游主要分为电力、建筑、电信和工控板块。公司占到四大继保采购份额的60%，未来三年配网投资符合增速有望达到24%，同时公司在新能源行业中与多个龙头企业深度绑定，公司电力板块有望保持20%的增长；智能楼宇行业中，公司与万科已经稳定合作10年，与全国前10的地产商签约7家，开始进入快速进口替代的时期，预计万科在未来三年营收符合增速达到25%，公司建筑板块有望与其同步；电信行业在2012年开始竞争加剧，公司主动放弃了一些低毛利率的产品，现在主要绑定华为、中移动、中联通、中兴等优质大客户。未来公司电信板块有望与行业10%-15%增速持平。 看好公司高研发投入和优秀客户群，首次覆盖给予"推荐"评级： 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.57、3.19和3.98亿元，对应EPS分别为0.33、0.41、和0.51元。当前股价对应18-20年分别为21、17和14倍。首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不景气，行业竞争加剧。 |
