隆平高科(000998)海内外双线并举 种业航母初长成
【2018-06-16】 国内、国际双管齐下，首次覆盖，给予“买入”评级 国内方面，公司立足稻种业务，通过内生、外延方式不断延伸业务线；国际方面，布局海外稻种研发，加速国内稻种的海外渗透进程。首次覆盖，给予“买入”评级。 政策扶持叠加整合并购，全球第二大种业市场欲腾飞 16年我国种子市场总规模1230亿元，06-16年复合增速9.42%，为全球第二大种业市场。玉米和水稻占据国内种业市场价值前两位，2016年分别达到278.50亿元和194.72亿元，占比31.48%和22.01%。目前，我国种业进入依法治种和并购重塑阶段。1）政策方面，2016年新《种子法》实施，我国种业迎来“1+3”的全面依法治种时代，推动具备原研技术、种质资源的企业脱颖而出；2）并购方面，近年来，国内种企的并购进程加快，相对内生增长，外延并购对种企快速成长的贡献更大，回顾全球种业发展历程，兼并重组同样是跨国种企做大做强的必由之路。 水稻种子：品种优势凸显，研发持续推进 公司杂交稻品种释放有序，15年以来，主推具有稳产、高抗、广适、米质优特点的“隆/晶两优”系列，销售势头强劲。我们认为，未来3-4年“隆/晶两优”系列仍将持续放量。此外，公司杂交稻品种储备行业第一，16、17年公司在通过国审的水稻品种总数中占比高达28.78%、34.27%。长期来看，公司研发优势凸显，驱动内生增长；资本实力雄厚，驱动外延扩张。 玉米种子：引进巴西种质资源，弯道超车进行时 由于公司布局玉米种子较晚，目前市占率较低，但玉米种子行业较分散，存在弯道超车机会。近年来，公司玉米板块频繁加码，1）17年，公司收购陶氏巴西玉米种子业务，巴西具有丰富且优质的玉米种质资源，有望助力公司玉米品种研发。2）18年，公司拟收购联创种业90%股权。17年玉米品种国审中，公司通过10个，表现为耐密型，联创通过8个，表现为高产型，优势互补。随着相关品种商业化推广，公司玉米业务有望增长。 海外水稻业务：十年深耕，成果初显 公司十年前就开始布局南亚、东南亚杂交稻本土研发，在印度、菲律宾、印尼、巴基斯坦建立了水稻育种站，在主要水稻种植区域布局测试点，十年深耕，公司在南亚、东南亚地区的战略布局有望进入变现期。17年，公司在菲律宾市场投放3个杂交水稻新品种，有1个杂交水稻品种通过菲律宾国家审定。此外，公司在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备，有212个品种开展旱季单点筛选试验，有240个品种开展雨季多点试验。 首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计，2018-2020年，隆平高科EPS分别为0.87元、1.06元和1.24元。2010年以来，孟山都平均26倍PE估值中枢，且种子业务高速发展阶段有估值溢价。从发展阶段看，目前隆平高科正处于高速发展起步阶段，我们给予公司2018年25-30倍PE，对应2018年目标价21.75-26.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品种推广不及预期，政策变化，自然灾害。 |
