上海洗霸(603200)第三方治理加速渗透 工业水治理龙头高增长可期
国内领先的水处理服务提供商，“小而美”的优质标的： 公司是国内领先的水处理服务提供商，专注化学水处理业务，客户覆盖钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造、民用等领域。公司业绩比较稳健，2013年至2017年营收及归母净利润复合增长率分别为13.64%、11.76%。公司毛利率高、负债低、现金流好，是工业水领域“小而美”的优质标的。 行业大势：第三方治理加速渗透： 工业水行业整体增速放缓，年均600亿至700亿空间。我们认为，未来工业水治理的主要突破点是第三方治理带来的渗透率提升。（1）由于工业水相对更复杂，治理难度也更大，废水偷排现象屡禁不止。2016年以来，“环保督查+排污许可证制度+环保税”共同建立了一套监管的长效机制，倒逼工业废水处理正规化，企业有向第三方转移治污责任的动力。（2）受供给侧改革和环保高压影响，工业废水排放量大的主要行业（化工、造纸、纺织、煤炭等）的企业盈利能力显着改善，由此环境治理意愿将增强。（3）循环经济产业园可以将原本零散的排污企业集中起来，污染物可以进行规模化的集中处置，可以大大降低治污成本，也更方便第三方进来统一进行管理，有望成为第三方治理重要的突破口。 公司在“技术、项目经验、品牌”上优势显着，最先受益： 公司在技术、项目经验、品牌等方面都具有优势，已经逐渐得到了业内的认可，大量客户的服务时间都超过了10年，在钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造、电子等工业与民用建筑领域拥有较高的品牌知名度。工业水治理相对市政工程更重视“治理效果”，龙头公司具备更强的竞争优势。 看好公司在第三方治理方面渗透率的提升，维持“推荐”评级： 由于公司业务推进速度加速，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.06（+0.08）、1.30（+0.18）和1.59（+0.32）元，当前股价对应2018-2020年PE分别为30.9、25.3和20.6倍。我们看好公司在第三方治理方面渗透率的提升，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧、上游企业盈利能力下降、新业务拓展不及预期 |
