重庆水务(601158)2017年年报点评:顺应政策量价齐升 稳步发展符合预期
投资要点： 收费提升，增值税退税正常化，公司盈利能力提升。报告期，公司供水与污水处理量价齐升。供水业务：重庆主城区（水量+6.17%，水价+0.37分/吨）、重庆合川区（水量+7.03%，水价+14.95分/吨）、重庆市万盛经济技术开发区（水量+2.18%，水价2.68分/吨）。污水处理业务：重庆市（水量+4.81%，水价-1分/吨）、成都市青白江区（水量+1812%，水价+10分/吨）、重庆市大足区（水量+70.56%，水价持平），最终公司综合毛利率提升8.52个百分点。此外集中增值税退税，最终归母净利润20.67亿元，同比增加93.51%。1）公司收到2015年7月至2016年12月重庆市政府集中采购污水处理收入增值税的退还额以及部分本期计缴本期返还的污水处理收入增值税退还额共计45,246万元；2）重庆市财政局对公司承担的2015年7月-2016年12月期间污水增值税及附加税费予以26,800万元补助；3）去年同期补提2015年7月至12月重庆市政府集中采购污水处理收入增值税及附加18,581万元。 顺应提标改造，处理能力提升，积极布局污泥处置。报告期公司努力推进和尚山、丰收坝、白洋滩等自来水厂扩建工程，实现22个污水项目基本达一级A标运行，同时配合污水扩建。积极拓展市内外供排水主业市场：市内：成功取得合川城区第二水源水厂项目，为关闭东渝水厂而实施的应急管网工程，全面覆盖原东渝水厂供水区域；市外，先后跟踪新疆、云南、四川、广东、海南等省区多个供排水主业项目，积极稳妥推进主业市场拓展。2017年公司继续保持重庆本土市场优势，新增日污水处理能力16.5万m3。此外，公司聚力拓宽污泥处置、垃圾渗滤液处理产业链，积极对接主城区和22个区县，中标石柱污泥处置项目、巫山垃圾渗滤液处理项目，与部分区县就污泥处置合作方式初步协商一致，全力推进污泥产业布局。 重庆市国企改革深化，德润环境入主后公司更具活力。为推进重庆市国有资本改革，向大环境产业平台转型，公司原股东重庆水务资产和苏渝实业共同对德润环境增资。增资之前，水务资产和苏渝实业分别持有公司75.12%和13.44%的股份，增资完成后，德润环境成为公司控股股东，持有50.04%的股份，水务资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三峰9.3%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆渝富分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份，重庆市环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。市场化的德润入主提升公司经营活力。 投资评级与估值：考虑17年年报剔除增值税影响，我们维持18、19年归母净利润预测不变，分别为17.49、18.25亿元，新增2020年预测净利润18.8亿，2018年PE为18倍，维持“增持”评级。 |
