瀚蓝环境(600323)业绩稳健增长 现金流充沛支持扩张
业绩稳健增长，现金流充沛。目前公司业务范围涵盖固废处理、供水、污水处理和城市燃气供应。近三年固废处理业务大幅增长，成为公司最核心的业务板块。近三年的净利润增速均在25%以上，毛利率保持稳定，净利率和ROE小幅上升，盈利能力稳健，经营活动产生的现金流保持稳步上升的态势，2017年末达到15.1亿元，现金流充沛，资金状况良好。 以固废处理为核心，实施业务扩张。公司连续4年被评选为中国固废处理行业十大影响力企业，"瀚蓝模式"逐步复制，在广东省内已成立3个固废处理环保产业园。垃圾焚烧发电是相对成熟的固废处理细分领域，但仍处于稳健增长的发展阶段，龙头企业将推动市场集中度持续提高。公司于2014年底成功收购创冠中国，使得公司的垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队，打破原来的地域限制，目前业务区域覆盖8个省共23个城市。目前公司拥有15个垃圾发电项目，垃圾焚烧发电总规模达2.15万吨/日。其中已投产的项目规模约占六成，其余项目预计将于未来2年内建成投产。 燃气和供水业务经营平稳，盈利和现金流稳定。2018年1季度公司完成收购南海燃气发展剩余30%的股权，实现100%的股权控制。预计南海燃气业务的盈利将保持比较平稳增长的趋势。2016年底燃气业务区外拓展实现零突破，获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营权。目前供水产能为136万吨/日，第二水厂四期扩建项目25万吨/日在建，预计将于2018年8月投产。燃气和供水业务能够贡献非常稳定充沛的现金流，有利于支持公司的固废处理业务扩张。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.00元、1.17元、1.35元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍，维持"谨慎推荐"的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。 |
