飞科电器(603868)2018年半年报点评：渠道调整影响收尾 Q2表现优异
【2018-07-26】 公司发布2018年中报，上半年营业收入同比增长5.41%，归母净利润同比增长5.06%。公司发布18年中报，上半年实现营业收入18.16亿元，同比增长5.41%；实现归母净利润3.98亿元，同比增长5.06%。其中18Q2实现营业收入9.31亿元，同比增长19.04%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长25.33%。Q2表现优异。 Q2毛利率同比回升，保障整体盈利能力稳定。公司18H1毛利率为39.35%，同比提升0.12pct，其中Q2毛利率达40.76%，同比提升1.34pct，带动整体盈利能力重回升势。公司毛利率提升主要来源于电动剃须刀产品的毛利提升，18H1剃须刀产品毛利率同比提升1.18pct，达45.87%。费用端看公司18年针对世界杯继续加强品牌宣传，因而18H1销售费用率提升0.74pct达8.52%、而管理费用率与财务费用率与同期相比基本持平分别为3.88%以及-0.52%。上半年整体净利润率达21.93%，微降0.07pct，其中Q2净利润率为24.03%，同比提升1.21pct。 线上渠道维持双位数增长，线下调整完成影响逐步消除。从渠道看，公司整体上半年线上规模达9.68亿元，占比整体收入达53.33%。上半年线上规模同比增长16.56%，其中18Q2线上规模增速达36%。电商继续带动整体规模持续增长，线下义乌批发渠道调整完成后基数影响逐步减弱，且线下渠道改善亦开始推动Q2重回增长通道。产品端看上半年剃须刀及吹风机业务收入分别达12.69以及2.43亿元，同比增长5.9%及9.6%。剃须刀中博锐品牌实现收入1.51亿元，同比增长84.15%。其他产品中毛球修剪器、理发器、鼻毛器及剃毛器等业务规模维持增长。 盈利预测与投资建议。公司个人护理电器龙头地位稳固，双品牌战略攻守兼备。我们认为18Q1线下批发渠道调整完毕后，区域化管理有助保障经销商盈利能力，且基数影响逐步削弱，线下增速有望迎来拐点。我们预计18-20年EPS分别为2.18、2.51以及2.87元，同比增长13.43%，15.61%以及14.26%，考虑到公司作为个护电器龙头拥有一定稀缺性，并且新品类拓展预期较强，给予18年25-30倍PE估值，对应合理价值区间54.50-65.40元，给予"优于大市"评级。 风险提示。内销需求不及预期，新品拓展受阻。 |
