合兴包装(002228)2018年半年报点评:PSCP量质齐升 包装服务扬帆远航
【2018-09-04】 公司披露2018中报，收入高增速继续验证集中度提升逻辑 公司2018H1实现营业收入48.20亿元（YoY+89.53%），归母净利润4.09亿元（YoY+476.37%），扣除并购产生的营业外收入、商誉减值、产业基金投资收益的影响，H1归母净利润同比增长75.14%。毛利率15.37%（同比-3.70pct），净利率2.79%（同比-0.43pct）。公司单Q2实现营业收入27.98亿元（YoY+100.57%），归母净利润3.25亿元（YoY+791.35%）。公司包装制造量价齐升、PSCP高速扩张，推动收入高速增长，继续验证行业集中度提升的逻辑。而毛利率、净利率下滑主要系PSCP占比提升、业务收入结构变化所致。 PSCP量、质齐升，平台合作模式结构优化 PSCP平台业务继续维持高增长。根据2018年半年报，公司PSCP合作客户新增500家达到1200家，交易额近12亿元，半年就已经实现了去年全年的收入。且平台合作质量不断提升，公司主推“创业通”、“项目合伙人”等，打通资源重点推动“集采”项目，2018H1经营现金流大幅转好。 盈利预测与投资建议 公司内生+外延+平台共同推动收入高速增长，且传统业务盈利有望逐步修复。预计公司2019-2020年营业收入115.57、170.04、212.86亿元，归母净利润5.16、3.50、4.05亿元，ESP分别为0.44、0.30、0.35元，8月31日最新收盘价对应2018年15倍PE。看好公司PSCP的成长速度和市场空间，以及并购项目整合后带来的协同效应，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅上行导致公司盈利能力恶化；合众创亚资源整合的协同效应不及预期；PSCP新业务推进不及预期。 |
