步步高(002251)2018年半年报点评:跨区域扩张持续推进 亏损地区业务改善明显
【2018-09-03】 立足湖南，跨区域扩张持续推进 公司 1H18 实现营收95.68 亿元，同增10.14%；归母净利润2.15 亿元，同增3.54%；受消费行业疲软影响，Q2 收入和利润较Q1 均有所放缓。公司共拥有331 家门店（超市280 家、百货51 家），其中上半年新开/关闭超市17/4 家，新开超市主要分布在湖南省内。同店方面，1H18 超市和百货的同店增长分别为-0.75%和0.8%，百货小幅回暖；坪效方面，湖南省内和省外的坪效分别为1.58 万元/平和0.92 万元/平，省外仍有较大的提升空间。收入结构方面：1）分业态看，超市百货仍为收入核心。上半年超市、百货收入占比分别为59%22%；而家电营收增速最快，1H18 同增33.5%。2）分地区看， 1H18 湖南省内、省外收入占比分别为65.10%和25.24%。公司未来仍将围绕湖南大本营，坚持分阶段、分步骤向周边省域扩张。 主营毛利率小幅提升，四川、重庆业务改善明显 1H18 主业毛利率15.68%，同比增0.1pp；销售管理费用率为18.83%、财务费用率为0.61%。上半年净利率为2.28%。分区域看，公司的省外业务的盈利能力改善明显。其中，四川、重庆业务的亏损率分别由2017 年的8.72%和37.05%收窄至1H18 的7.10%和27.25%。 盈利预测及投资建议 公司作为湖南和广西的区域零售龙头，保持积极展店计划，各区域市占率不断提升；同时新零售进程持续推进，门店获客能力不断增强，预计营收将持续稳健增长。结合员工持股计划的落地和合伙人制度的推进有助于激发员工的内在动力，提升人效。我们预计公司18-20 年收入分别为198/234/272 亿元，归母净利润分别为2.03/2.77/3.72 亿元，EPS 为0.23、0.32、0.43 元，对应当前股价18PE 为46X，维持"谨慎增持"评级。 风险提示：公司与腾讯及京东的战略合作效果尚待落地检验；零售行业竞争加剧；公司加快互联网转型和数字化提效的效果仍存在不确定性。 |
