上港集团：港口主业符合预期，改革预期与自贸红利催化股价
600018［上港集团］ 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超
报告要点
事件描述
上港集团 2013年实现营收281.62亿，同比下降0.77％，毛利率同比上涨1.59个百分点至33.66％，归属净利润52.56亿，同比增加5.76％，EPS 为0.231元；公司同时公布利润分配预案，每10股派发现金红利1.27元（含税）。
事件评论
主营业务稳定增长，商业地产锦上添花。公司营业收入同比下降0.77％，主要原因是上海港务工程公司改制，不纳入合并报表范围，按同口径计算营收同比增长2.9％，略低于3.8％的集装箱吞吐量增速。营业成本同比下降3.09％，毛利率上涨1.59个百分点到33.66％。归属净利润同比上涨5.76％，除了随主业收入和毛利率相应提升以外，还因为：1）汇山地块地产结算，实现投资收益5.32亿，同比增加0.83亿；2）营业外收入增加。增值税即征即退款同比增加1.32亿，营业外收支净额同比增加6.63％。
单季度来看，4季度公司实现营业收入70.35亿，同比上涨1.33％，毛利率同比上涨3.40个百分点至31.37％。归属母公司所有者净利润下跌10.53％至12.92亿。主要原因是投资收益同比下跌48.17％，去年汇山西块项目4季度结算贡献投资收益4.48亿元。
集箱业务增速稳健，单箱毛利微幅下降。因为“营改增”的原因，物流服务的收入占比超越集装箱业务，但因毛利率较高，集装箱业务仍是利润贡献比例最高的。公司集装箱吞吐量同比增加3.82％，低于全国6.7％的增速，不过连续4年位居全球第一大集箱港。集箱收入同比上涨5.33％。全年实际单箱收入314元/TEU，同比上升1.3％，单箱毛利168元/TEU，小幅下降0.58％，在班轮行业盈利趋势向下、华东地区人工成本上升的背景下，单箱毛利仅微幅下降实属不易。
维持“谨慎推荐”。考虑集装箱业务自然增长、商业地产继续结算和上海银行投资收益等因素，我们预计上港集团2014年利润增速保守估计在13％，如果地产结算进度加快、上海银行股权认购比例较高或利润增速超预期，上港的利润增速则需要上调，而2015年后每年预计有5％以上的业绩增速。催化剂方面，上海国资改革、自贸区红利兑现是公司股价近期表现活跃的主要驱动力。我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.26元、0.28元和0.29元，维持“谨慎推荐”评级。
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