000507［珠海港］ 公路港口航运行业
000507［珠海港］ 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超
事件描述
珠海港公布2013年年报，营业收入同比增长97.3％至12.9亿，毛利率同比下降6.6个百分点至12.94％，归属于母公司净利润同比下降40.7％至0.92亿，实现EPS为0.12元。公司计划每10股派发0.2元现金红利。
事件评论
物流贸易业务快速扩张，利润增长主要来自商业中心投运。公司2013年营业收入和成本均大幅上升近一倍，主要是公司实施以物流贸易业务带动物流发展的战略，PTA、煤炭、可乐天然气贸易销量均同比增加一倍以上，带动了物流贸易收入同比迅速增长150％，收入占比也从53％提升到62％。尽管由于物流贸易的毛利率偏低（1.79％），其规模扩张仅带来500万左右的毛利增加，不过依靠着物流管理及其他业务的规模扩大和毛利率提升（毛利增加2300万左右，主要因为高栏商业中心投入运营），公司2013年实现的毛利1.67亿，同比上升0.39亿或30％。
投资收益预期中回落，未来影响逐步下降。公司最终归属净利润同比下降40.7％，主要是因为珠海碧辟化工2012年度转为亏损，公司未获得投资收益，而2012年度则获得了该公司2011年度的1.79亿分红收益（折合EPS为0.23元）。如果我们扣除珠海碧辟化工的投资收益影响（未来2-3年可能一直不会贡献业绩），同时将公司2013年1季度补发的珠海电厂投资收益加回到2012年度，则公司调整后的2012和2013年度归属净利润分别为0.138亿和0.548亿，当年上升0.41亿，与毛利的增加幅度基本一致。也就是说，如果剔除碧辟化工的投资收益和珠海电厂分红时间点的调整影响，公司2013年业绩增长主要来自于：1）高栏商业中心投入运营，2）物流贸易业务的规模扩张。
从单4季度来看，公司毛利率同比基本维持，而由于珠海电厂集中分红带来0.94亿的投资收益大幅增加（去年同期为0.3亿，3-4号机组分红递延至了2013年1季度），单季度EPS为0.10元，同比明显增加。
维持“谨慎推荐”评级。从长期来看，公司的转型初步成型，商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口；未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.09元和0.12元，维持“谨慎推荐”评级。
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