招商轮船：运价反弹且折旧减少，油轮船队推动扭亏
601872［招商轮船］ 公路港口航运行业 研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超
报告要点
事件描述
招商轮船公布 2014年1季报，1季度实现收入6.60亿，同比上涨1.54％，毛利率同比上涨34.27个百分点至24.87％，归属于母公司净利润同比扭亏为盈至1.84亿，实现EPS 为0.04元，去年同期为-0.02元。
事件评论
利润接近预告区间上限，主要来自主业改善。公司在3月底的业绩预告中，给出了净利润区间为1.4-1.9亿，而此次实际净利润为1.84亿，接近利润区间的上限，符合预期且相对较高。同时，公司2月份出售1艘22年老龄VLCC 并产生352万亏损，说明1季度公司的净利润主要来自主业改善，而不是非经常性损益。
运价上扬，油轮船队折旧费减少。公司1季度营业收入同比上涨1.54％，而营业成本同比大幅下降30.28％，最终毛利率同比上涨34.27个百分点至24.87％，主要原因是：1）一季度油轮及散货运输市场平均运价比去年同期有大幅度提高，2）公司油轮运力减少3艘，燃油价格同比下跌，散货船租出船舶增加，3）公司去年4季度计提了19.76亿的减值准备，油轮的折旧费用同比减少，我们预计每年可以减少约1亿的折旧费，折合单季度2500万左右。
油轮船队贡献主要业绩。1）油轮市场：经历去年四季度的回暖后，油轮市场小幅回调，但同比去年同期仍然有大幅提高。1季度VLCC 中东/日本TD3航线运费WS 指数、TCE 均值同比分别大涨15点和337.42％。
公司1季度油轮船队实现毛利1.48亿元。2）散货船市场：在经历去年第四季度的暴涨之后，BDI 指数总体震荡回调，同比去年仍大幅上涨。1季度BDI 均值同比上涨72.24％，海岬型船日租金同比大涨169.12％。公司1季度散运船队实现毛利0.17亿元。3）LNG 船队：运营平稳，实现投资收益0.22亿元，同比小幅下降7％。
维持“谨慎推荐”评级。考虑到2季度是油轮运输淡季，炼油厂检修将带来需求和运价回调，而BDI 指数近期经历了明显回调，不过考虑到开工率回升和“微刺激”的推出，散货市场仍有继续好转的动能。我们认为，公司业绩弹性主要来自油运市场，因此2季度业绩环比回落概率较大，但属于正常的季节性波动。我们预计招商轮船2014-2016年的EPS 分别为0.05元、0.10元和0.15元，维持“谨慎推荐”评级。
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