新希望(000876)调研纪要:布局猪养殖 业绩有改善机会
【2018-12-17】 要点 近期我们调研新希望，就公司近况与发展战略与公司管理层进行交流，纪要要点如下： 生猪养殖业务具有放量潜力：公司正加大在生猪养殖板块的布局，出栏量有逐步上升预期。按剔除内销的口径重新计算，估算公司2018年生猪出栏量250 万头，同比上升31%。同时，公司对2019 的出栏指引达到350 万头。2018 年公司出栏量虽同比大幅增长，但仍受到两方面因素的负面影响：其一是因本年非洲猪瘟疫情扩散，公司调整策略降低了通过外购仔猪发展生猪养殖的进度，其二是因雨季及疫情影响调运，部分工程与投产进度出现延迟。向前看，我们预计2019年猪价有反转机会，且均价高于本年，利好公司生猪养殖业务利润释放；同时，公司的现金流相对健康，对生猪业务投入的持续性可起到保证，但不确定的一点在于，相比传统生猪养殖企业，公司介入生猪养殖的时间较短，管理与防控疫情的经验略有缺乏，未来出栏量能否如期兑现，仍需进一步观察与跟踪。 饲料业务增长较为稳定：预计公司本年饲料业务保持稳定，我们估算全年饲料销量同比增长约10%，其中猪料销售结构分化，估算前端料增速同比-5%，而中大猪料增速约15%，猪料销量整体增速在10%左右；禽料销售受益于本年较好的禽价行情，预计销量同比增速同样约10%。向前看，我们预计2019 年公司饲料板块仍将是平稳增长态势，销量同比增速与本年一致，而随着猪价反转预期增强，猪料毛利率也略有受益。 延长产业链发展商品代，禽养殖业务主动调整：公司当前调整禽养殖板块的业务结构，主动减少鸡苗、鸭苗养殖产能，但增加商品鸡鸭养殖产能，据此估算本年鸡苗、鸭苗养殖量同比下降10~15%至3.5~4.0亿羽，商品鸡、鸭养殖量同比上升约30%至2.5 亿只。未来发展策略上，公司将继续加大禽养殖基地建设，促进结构转变，延长产业链以获取商品代的养殖利润，同时也可借此稳定屠宰端的原料供应及成本波动。 整体看，我们预计公司2019 年饲料发展以稳为主，禽养殖业务以调整结构为主，而业绩弹性将主要来自生猪养殖板块，如公司能持续兑现生猪产能增长并控制成本，业绩将有一定改善机会。 建议 当前股价对应2019 年13.3 倍市盈率。因公司生猪扩张进程能否如期兑现仍需进一步跟踪，我们暂维持盈利预测不变，但基于业绩切换及猪价上涨预期对估值的提升，上调目标价21%至7 元，对应2019 年13.3 倍市盈率，对应3.0%的下跌空间，维持中性评级。 风险 生猪养殖出栏量不及预期，原料价格大幅波动；下游养殖业景气持续低迷；动物疫情风险。 |
