洽洽食品(002557)调研简报:提价进展顺利 期待大单品19年持续放量
【2018-12-25】 公司近况 我们近期调研了洽洽食品，与管理层就公司基本面近况进行了深入沟通。我们认为19 年公司有望保持量价齐升的趋势，同时公司原料价格稳定，预计利润率19 年仍有提升空间。 评论 红袋老品提价后渠道库存保持低位，量增稳定。调研显示，7 月底红袋老品提价之后（幅度约10%），一个月左右终端价格已同步提升，8-12 月红袋收入保持10%-12%的稳定增长，即提价之后销量未出现下滑，同时目前渠道库存低于去年同期。红袋自去年9月销量增速转正后，提价前后收入基本保持10%增长，背后主要原因为公司去年起对产品品质进行了升级，同时16-17 年对经销商的管控力提升与渠道精耕开始产生效果。管理层表示葵花籽需求与经济周期关联度较低，预计19 年红袋仍能保持当前增速。 蓝袋与黄袋新品仍为19 年值得期待的放量产品。黄袋每日坚果年中提价后，销量仍然保持快速增长，预计18 年实现含税收入4-5亿元，19 年有望继续高增。公司80%的黄袋销售通过线下，与部分线上品牌形成渠道差异化，同时19 年还将加大重点大中型城市的铺货与线下促销，从品类的渗透率看，提升空间显着。蓝袋目前保持20%左右的增长，18 年预计实现含税收入7 亿元，铺货率相比红袋还有一倍提升空间。管理层表示未来黄袋与蓝袋都将推出更多细分产品，而在未来看好的品类上，坚果是重中之重，此外山药脆片已经开始推广，单月收入1000 万元左右，19 年有望实现2 亿元含税收入。 19 年成本价格基本稳定，利润率有望继续提升。当前公司已锁定19 年70%左右的原材料成本，价格基本同比持平，加上提价的利好，19 年毛利率有望提升。公司实行事业部制改革后，能者上弱者下的氛围激活了内部员工动力，团队在创新与执行上的效率明显提升。渠道层面，提价也使得经销商的利润空间增加，推广动力较之前更强，目前公司整体保持良性运转。 估值建议 主因预计19 年利润率仍有提升空间，故上调19 年EPS6.1%至1.01元。现价对应18/19 年23/18 倍P/E，维持目标价22 元和推荐评级，现价还有19%空间，目标价对应18/19 年27/22 倍P/E。 风险 进口原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。 |
