温氏股份(300498)再读温氏股份之三问三答:关于公司区位优势持续性、扩张潜力和安全边际
【2018-12-13】 报告要点 在非洲猪瘟常态化背景下温氏的区位优势有望持续，且公司资金充足，足以支撑未来产能的稳健增长。全国猪价拐点预计即将到来，持续重点推荐温氏股份。 非洲猪瘟常态化背景下温氏的区位优势是否可持续？ 我们认为非洲猪瘟常态化背景下，温氏的区位优势将长期保持。猪价方面，即便未来非洲猪瘟转为零星散发，猪产品调运更加通畅，但由于各省生猪养殖和屠宰产能不匹配以及冷链运输车运力不足，销区猪价预计仍将保持高位，反之若非洲猪瘟未得到有效控制，华南也出现疫情，则广东大概率与同为销区的四川一样，在疫情发生后猪价持续上涨，且涨幅高于全国平均水平。对销量影响方面，中长期来看，在非洲猪瘟常态化背景下，公司或将对受非洲猪瘟影响严重的地区产能进行调整，以保证生猪出栏量持续稳健增长。 温氏股份商品猪规模还有多大扩张潜力？ 我们从公司货币类资金余额和负债能力两个角度对公司产能扩张潜力进行测算，结论如下：1、2018Q3末公司货币类资金余额为70.86亿元，再结合公司近年猪场竣工情况，我们预计公司当前已具备形成3735万头生猪产能的资金能力。2、如果公司拟发行的30亿元的中期票据和50亿元公司债在2019年年底前全部顺利发行完成，结合公司负债情况和未来预计的盈利和分红情况，根据测算，到2019年底公司可用于产能扩张的资金额为163.56亿元，即到2019年底公司预计将具备形成4665万头商品肉猪产能的资金能力。 如何看待公司安全边际？ 我们用头均市值法和景气年份PE法两种方法对温氏股份的安全边际进行测算。具体来说：1、头均市值法：温氏当前股价对应2019年出栏量的头均市值为5584元，高于历史最低头均市值4000元左右，但低于上轮猪周期猪价拐点年份的温氏和牧原最低头均市值，具有较强安全边际。2、景气年份PE法：上一轮猪周期的景气高点年份为2016年，当年温氏、牧原、正邦、天邦的最高PE为13.5倍、16.3倍、18.5倍和26.5倍。当前股价对应公司2020年预计业绩的市盈率仅7.4倍，而上轮周期猪价高点年份生猪养殖公司的静态PE在13倍以上，景气年份PE法表明温氏当前股价仍具有较高弹性。 投资建议 我们预计2018~2020年公司EPS分别为1.00、1.39和3.57元，当前股价对应PE分别为25.89、18.76和7.28倍，给予公司"买入"评级。 风险提示：1.文中假设2020年为本轮猪价高点，存在本轮猪价高点低于历史高点导致业绩不及预期的风险； 2.疫情使得猪肉消费下滑，公司商品肉猪销售困难以致出栏量不达预期的风险。 |
