立思辰：业绩符合预期 主营业务势头良好
业绩符合预期。2014年上半年，公司实现营业收入2.49亿元，同比增长39.24%； 归属母公司所有者的净利润921万元，同比增长23.49%； EPS 0.04元，符合预期。 主营业务势头良好， 费用率小幅上升。 上半年， 公司内容安全、教育业务、视音频业务的收入增速分别为43.6%、 42.5%、 68.96%，呈现良好的发展势头。从费用情况来看，由于公司加强市场拓展力度，销售费用率达到20.54%，较去年同期上升1.35个百分点；由于借款增加和存款减少，财务费用率达到2.11%，较去年同期上升1.62个百分点。 教育业务稳步推进，覆盖区域不断扩大。受反腐等因素的影响，项目招投标晚于去年同期，上半年公司实现教育业务收入3002万元。进入7月之后，招标进度呈现加速态势，仅7月中标金额即达到2200余万元。从区域来看，除了北京地区外，公司在四川某市部署的“区域教育云服务平台”及“公共管理服务平台”已经实现落地，覆盖区域不断扩大。 乐易考平台上线，解决就业痛点。公司乐易考平台 于 7月初正式上线，采用“线上考证+线下实训”的模式承接高校职业教育外包，其核心团队拥有深厚的教育行业背景以及丰富的互联网教育经验，线下高校和企业资源非常丰富，乐易考将解决大学生就业痛点，定位准确，我们看好其今年的用户导入情况。 内容安全签约率高，汇金科技将于下半年并表。公司安全业务在军队、军工行业保持较高的签约率，实现销售收入约2700万元，同比增长超过150%。7月23日，收购的国产中间件领先企业汇金科技成功过户，截至8月20日，汇金科技正在履行的合同额约1.4亿元，汇金并表将显着增厚公司业绩。 投资建议：公司战略布局智慧教育和信息安全两个高景气行业，并持续通过外延收购强化领先地位，我们看好其发展前景。预计 2014-2016 年 EPS分别为 0.37、0.56、0.79 元，维持“买入-A”投资评级，目标价 25 元。 风险提示：教育信息化业务低于预期风险；整合风险。 捷成股份：外延再下一城，完善新驱动引擎 完善公司两大驱动引擎，加强智慧城市产业链布局。目前公司正处于战略转型期，全力打造两大驱动引擎，第一个引擎是完善影视音视频全价值链服务，“做世界领先的音视频整体解决方案提供商”。经过多年的创新发展和行业整合，目前公司已经能够全方位提供电视台、广播电台从素材生成、内容制作、内容管理、内容播出和业务控制全流程的各种技术服务，并且正在参与实施有线网络的双向化改造和增值服务平台建设。第二个引擎是以音视频优势技术为核心，整合通用信息技术，成为国内先进的智慧城市整体解决方案提供商。此次投资贝尔信将完善公司在智慧城市领域的业务，提升竞争实力。 强强联手，将实现业务协同和客户共享。从业务层面看，贝尔信定位为智慧科技运营商，依凭强大的研发实力，技术创新、管理创新和商业模式创新，拥有全球顶尖的智能化技术并拥有全套自主知识产权，捷成股份目前在智慧城市领域已经和多个城市签订了顶层设计方案，并在智慧医疗、智慧教育、电子政府等领域均有落地，通过此次收购，将提供更完善的智慧城市解决方案，形成业务协同。从客户角度看，捷成股份覆盖了全国主要的广播电台、电视台、有线电视台、政府机关等机构，贝尔信长期服务于输配电企业，双方在客户领域可以实现协同与共享。 估值合理，对应14年PE为11倍。贝尔信14年承诺净利润为4070万元，此次收购价对应14年的PE为11x，估值合理。 持续外延打开新空间。公司今年已参股了版权交易龙头华视网聚和智慧城市领域的安信华、中映高清、国科恒通和贝尔信，并在方案中提出为保持并加强公司在行业内的领先地位，公司计划在条件成熟时，通过收购拥有较好发展前景的技术和团队，强化主营业务的核心竞争优势，推进业务整合和技术创新，打开持续外延的预期。 温州事件推动广电信息安全行业发展，龙头公司最受益。温州有线的安全事件提升广电对于信息安全的重视程度，推动信息安全行业的发展。公司目前已获得国内最高的信息安全服务资质，是国内唯一一家能提供内部网络风险控制整体解决方案的厂家，作为龙头公司受益更大。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别为0.62元、0.88元和1.14元，对应当前股价PE分别为34.4x、24.2x和18.7x，归属于母公司净利润分别为2.86亿、4.10亿和5.30亿，考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期，未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔，未来几年在手订单对业绩保障性强，我们维持公司“推荐”评级。 未来公司的股价催化剂有：公司的股价催化剂有：（1）在影视音视频全产业链布局上重大突破；（2）在智慧城市领域获得重大突破；（3）获得大订单。 风险因素：（1）订单执行进度不达预期的风险；（2）大客户需求大幅下滑的风险；（3）新领域开拓不达预期的风险。 |
