北信源：营收保持快速增长，全年业绩值得期待
平安观点： 营收保持快速增长，全年业绩增长可期 公司上半年营收同比增长33%，主要源于公司全线产品销售均实现增长所致。净利润同比下降21.2%，但公司营业收入具有季节性特征，销售集中在下半年尤其是第四季度，其中2011 至2013 年的12 月份营业收入占全年营业收入的比重分别为39.8%、48.9%和45.7%。结合公司上半年业绩和经营特征，我们预计公司全年的营收仍将保持较高增速。 毛利率同比下降超过6 个百分点。分产品看，高毛利的软件产品和技术服务毛利率分别下降3.8 和6.9 个百分点，同时低毛利的硬件及其他类产品营收大幅增长，均构成拉低综合毛利率的因素。分行业看，为公司贡献最大份额收入的政府和能源行业毛利率降幅最大。随着公司产品研发的不断深入，未来毛利率、尤其是软件产品的毛利率存在较大的上行空间。 公司成本控制得力，销售费用率和管理费用率分别下降1.9 和2 个百分点。费用率的下降与公司人力成本下降有关，2011、2012、2013 及2014 上半年，公司按月均人数加权计算的员工单位平均成本分别为每人7.99 万元/年、9.21 万元/年、7.18 万元/年、5.18 万元/半年。随着未来公司员工队伍的扩大和员工薪酬待遇水平的上升，费用率存在回升的可能。 信息安全行业获政策护航，国内与海外市场齐头并进 国家对信息安全日趋重视，国内安全产品的市场需求不断扩大。根据赛迪顾问的统计数据，未来我国信息安全市场仍将保持快速增长，未来3 年内中国信息安全产品市场规模将保持31.2%的年均复合增长率。而公司作为终端安全产品的行业龙头将在此大环境中获得长期持续增长。公司14 年上半年获某计算机技术研究所5800 万大单，为未来业绩增长夯实基础。公司还在马来西亚设立子公司开拓海外市场，打开新兴业绩成长空间。 首次覆盖给予“推荐”评级，目标价 23.5 元： 根据公司最新经营状况，我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.36、0.47 和0.61元。我们认为受益于信息安全领域国产替代进程加速，公司业绩存在较大增长空间，首次覆盖给予“推荐”评级，目标价23.5 元，对应15 年约50 倍PE. 风险提示：市场竞争风险、重大技术变革风险。 |
